Crescimento restringido pelo balanço de pagamentos I

9. Crescimento restrito pelo balanço de pagamentos I: a lei de Thirlwall e extensões

9.1 Introdução

    9.2 Lei de Thirlwall

        9.2.1 O modelo básico de Thirlwall

        9.2.2 Principais pressupostos do modelo

        9.2.3 Uma solução neoclássica: comparação e crítica

        9.2.4 Implicações de política econômica

    9.3 Extensões do modelo

        9.3.1 Fluxos internacionais de capital

        9.3.2 Modelos multissetoriais com mudança estrutural e importações intermediárias

        9.3.3 Um modelo de dois países grandes

    9.4 Repasse parcial e causação cumulativa

        9.4.1 Repasse parcial das variações da taxa de câmbio

        9.4.2 Causação cumulativa e lei de Verdoorn

9.5 Conclusões

Apêndice 9.1 A condição de Marshall–Lerner

9. Crescimento restringido pelo balanço de pagamentos I: a lei de Thirlwall e extensões

9.1 Introdução

1. O modelo de crescimento liderado pelas exportações com causação cumulativa (ELCC) abordado no capítulo anterior implica que – sob certas condições – alguns países podem alcançar "círculos virtuosos" cada vez maiores de crescimento mais rápido da produtividade, melhora da competitividade, aumento das exportações e rápido crescimento do produto, enquanto outros países estão condenados a sofrer "círculos viciosos" de crescimento mais lento da produtividade, piora da competitividade, exportações estagnadas e crescimento lento do produto. No entanto, esses modelos não consideram o fato de que um crescimento mais rápido da renda nacional provavelmente levará a aumentos mais rápidos nas importações, o que pode pressionar o balanço de pagamentos (BP) de um país. O modelo original de crescimento liderado pelas exportações kaldoriano (ELCC) ignora o papel das importações no contrapeso das exportações e não impõe a restrição de que a conta corrente do BP deve estar equilibrada no longo prazo. Com base nessa crítica, Thirlwall (1979) desenvolveu um modelo alternativo de crescimento em uma economia aberta – também situado dentro da tradição kaldoriana – que se tornou conhecido como a teoria do "crescimento restringido pelo balanço de pagamentos" (BPCG) ou "lei de Thirlwall" [1].

[1]: Embora Thirlwall tenha desenvolvido esse modelo de forma bastante independente, ele posteriormente descobriu que seu modelo tinha vários antecedentes intelectuais ou antecipações (como relatado em Thirlwall, 2011). A ideia de que as taxas de crescimento relativas são determinadas por diferenças nas elasticidades-renda da demanda por exportações e importações, no contexto do comércio entre o “centro” desenvolvido e a “periferia” menos desenvolvida, foi proposta por Prebisch (1950) e posteriormente formalizada por Rodríguez (1977, p. 227 n. 74). Além disso, a lei de Thirlwall pode ser vista como uma contraparte dinâmica do multiplicador de comércio exterior de Harrod (1933), discutido no Capítulo 8, enquanto a ideia relacionada de um “gap de divisas” foi encontrada nos modelos de dois hiatos de Chenery e Bruno (1962) e Chenery e Strout (1966). Por fim, Houthakker e Magee (1969) apresentaram a ideia fundamental de que elasticidades-renda desiguais de exportações e importações exigem ajustes nas taxas de câmbio ou no crescimento da renda para evitar o aumento dos desequilíbrios comerciais ao longo do tempo.

2. Na abordagem de Thirlwall, círculos virtuosos baseados no crescimento rápido das exportações com causação cumulativa podem ser impossíveis de sustentar no longo prazo porque o crescimento rápido resultante da renda nacional poderia fazer com que as importações de um país aumentassem rápido demais para serem compatíveis com o equilíbrio no BP. Se o crescimento rápido da renda gerar déficits crescentes no BP, isso força ajustes nos gastos domésticos que eventualmente limitam o crescimento do produto (e da renda) a uma taxa que seja consistente com o equilíbrio do BP (Thirlwall e Dixon, 1979). De acordo com McCombie e Thirlwall (1999, p. 49), "Entendemos pelo termo restrição do balanço de pagamentos que o desempenho de um país nos mercados externos, e a resposta dos mercados financeiros mundiais a esse desempenho, restringe a taxa de crescimento da economia a uma taxa que está abaixo daquela que as condições internas... justificariam". Esta visão é elaborada por Thirlwall e Hussain (1982) da seguinte forma:

3. "para a maioria dos países, a principal restrição à taxa de crescimento do produto provavelmente será a posição do balanço de pagamentos, porque isso estabelece o limite para o crescimento da demanda ao qual a oferta pode se adaptar. A maioria dos países, exceto os países produtores de petróleo do Oriente Médio, pode absorver divisas sem dificuldade; e a maioria não consegue ganhar o suficiente. É verdade, obviamente, que o mundo como um todo não pode ser restringido pelo balanço de pagamentos, mas basta que um país ou bloco de países não seja assim restringido para que todos os demais o sejam. Não pode haver muitos países menos desenvolvidos que não poderiam utilizar os recursos de forma mais plena, dada a maior disponibilidade de divisas" (Thirlwall e Hussain, 1982, p. 498).

3. As abordagens BPCG e ELCC coincidem em certos aspectos e ambas têm raízes kaldorianas. Ambas mantêm a crença pós-keynesiana de que a demanda agregada é primordial na determinação do crescimento de uma nação, mesmo no longo prazo, e veem as restrições pelo lado da demanda para a maioria dos países como situadas primariamente no domínio internacional em vez da economia doméstica [2]. Ambas concordam que aumentar a taxa de crescimento das exportações é fundamental para elevar a taxa de crescimento do produto de longo prazo de um país, mas por razões diferentes e com mecanismos causais diferentes. O modelo BPCG enfatiza a necessidade de as exportações fornecerem as receitas de divisas necessárias para pagar as importações sem incorrer em déficits comerciais (conta corrente), em vez do potencial de causação cumulativa no desempenho das exportações e no crescimento da produtividade enfatizado no modelo ELCC. O modelo ELCC foca em mudanças na competitividade de custos relativos impulsionadas pelo progresso tecnológico endógeno como motor do sucesso (ou fracasso) das exportações, enquanto o BPCG afirma que tais mudanças ou se dissipam no longo prazo (visto que os preços relativos permanecem constantes em média no longo prazo) ou têm pequenos efeitos sobre os fluxos comerciais (o chamado pessimismo das elasticidades). Assim, a competitividade qualitativa importa em ambas as abordagens teóricas, mas a competitividade de custos e as taxas de câmbio reais (RERs) importam apenas no modelo ELCC [3]. Em contraste, a abordagem BPCG coloca ênfase especial na elasticidade-renda da demanda de importações, que determina o quanto as importações aumentam em resposta ao crescimento mais rápido do produto, e está, portanto, inversamente relacionada à taxa de crescimento que é consistente com o equilíbrio do BP.

[2]: No entanto, ambas as perspectivas entram em conflito com as teorias neo-keynesianas e neo-kaleckianas, que dão maior ênfase ao investimento doméstico como fator que condiciona os lucros e o crescimento, conforme discutido nos Capítulos 3 e 4. Razmi (2016a) oferece uma reconciliação parcial dessas visões ao construir um modelo de “pequena economia aberta” com uma restrição de balanço de pagamentos (BP), no qual o investimento desempenha um papel central (ver seção 10.5.1 no Capítulo 10).

[3]: Como discutido no Capítulo 8, Kaldor enfatizou a importância dos custos e preços relativos em seus primeiros trabalhos sobre crescimento liderado pelas exportações, e depois mudou de posição à luz do “paradoxo de Kaldor” — o que o levou a se tornar mais simpático a uma abordagem de crescimento restrito pelo balanço de pagamentos (BPCG). Algumas extensões dessa abordagem permitem a consideração de efeitos de preços relativos ou da taxa de câmbio real (RER), como será discutido mais adiante neste capítulo e no próximo, mas aqui estamos nos referindo à versão original de Thirlwall (1979).

5. Este é o primeiro de dois capítulos sobre o modelo BPCG. Este capítulo começa apresentando a versão mais básica do modelo BPCG, incluindo as soluções padrão para a lei de Thirlwall e suas implicações políticas, na seção 9.2. A seção 9.2 também discute alguns dos principais pressupostos dessa abordagem e contrasta o modelo de Thirlwall com uma alternativa neoclássica. A seção 9.3 considera extensões do modelo básico que incorporam fluxos internacionais de capital, mudança estrutural e efeitos de repercussão (o último em um modelo com dois grandes países). A seção 9.4 discute como o repasse parcial das mudanças nas taxas de câmbio para os preços dos bens comercializados e o crescimento endógeno da produtividade na forma da lei de Verdoorn podem ser incorporados em versões estendidas do modelo BPCG. A seção 9.5 conclui. Várias críticas à abordagem BPCG, bem como diversos modelos alternativos e esforços para reconciliá-la com outras abordagens teóricas, serão considerados no Capítulo 10.

9.2 A Lei de Thirlwall

9.2.1 O modelo básico de Thirlwall

Nesta seção, consideramos a versão mais básica do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG), formulada inicialmente por Thirlwall (1979). O modelo básico pressupõe que o equilíbrio do balanço de pagamentos (BP) constitui a principal restrição ao crescimento de longo prazo em uma economia aberta, pois, no longo prazo, o comércio exterior de um país deve estar, em média, equilibrado (os casos de desequilíbrios comerciais persistentes financiados por fluxos líquidos de capital serão analisados na seção seguinte).

Em essência, o modelo supõe a existência de dois bens: um bem produzido domesticamente, que pode ser adquirido no mercado interno ou exportado, e um bem importado, produzido no exterior. Assumindo que esses dois bens sejam substitutos imperfeitos entre si, a "lei do preço único" (*law of one price*) não se aplica. Isso significa que os bens podem ser vendidos a preços diferentes, mesmo quando expressos na mesma moeda, e que seus preços relativos podem influenciar a demanda por produtos domésticos em relação aos produtos estrangeiros.[4]

[4]: Observe que essas hipóteses são semelhantes à caracterização das exportações e importações no modelo neo-kaleckiano de economia aberta apresentado no Capítulo 4 (Seção 4.4.3).

O modelo também supõe que as ofertas de exportações e importações são infinitamente elásticas, de modo que as quantidades comercializadas sejam determinadas exclusivamente pela demanda por cada uma delas. Utilizando a forma padrão de elasticidade constante por conveniência matemática, a função de demanda por exportações é dada por:

em que X é a quantidade exportada, X0 é uma constante positiva, E é a taxa de câmbio nominal (expressa em moeda doméstica por unidade de moeda estrangeira), Pf é o nível de preços externo (ou do resto do mundo), expresso em moeda estrangeira, P é o nível de preços doméstico (expresso em moeda nacional), Yf é a renda externa (ou renda mundial), e εX e ηX são, respectivamente, as elasticidades-preço e elasticidade-renda da demanda por exportações (definidas de modo que εX, ηX > 0). Todas as variáveis (exceto X0) são entendidas como funções do tempo, mas os subscritos ou parênteses referentes ao tempo são omitidos para evitar excesso de notação [5]. Observe que EPf/P corresponde à taxa de câmbio real (TCR), ou ao preço relativo dos bens estrangeiros (isto é, quanto de bens domésticos deve ser cedido para adquirir bens estrangeiros). Assim, um aumento (redução) dessa razão implica uma depreciação (apreciação) real da moeda doméstica. Intuitivamente, a equação (9.1) afirma que as exportações aumentam quando os bens estrangeiros se tornam mais caros (ou, de forma equivalente, quando os bens domésticos se tornam relativamente mais baratos) e quando a renda externa cresce.

[5]: Alternativamente, X0 pode ser modelado como incorporando uma tendência temporal que representa (ao menos de forma ad hoc) melhorias do lado da oferta na capacidade de exportação de um país ao longo do tempo:

$X_0(t)=X_0(0)e^{\lambda t}$

em que t representa o tempo, e é a base dos logaritmos naturais e λ é a taxa de crescimento da capacidade de exportação (ver, por exemplo, Blecker, 1992; Ibarra e Blecker, 2016).

De maneira análoga, a demanda por importações é dada por:

em que M é a quantidade importada, M0 é uma constante positiva, Y é a renda nacional do país doméstico, e εM e ηM são, respectivamente, as elasticidades-preço e elasticidade-renda da demanda por importações (definidas de modo que εM, ηM > 0). De acordo com a equação (9.2), as importações aumentam quando os bens estrangeiros se tornam relativamente mais baratos em comparação com os bens domésticos e também quando a renda doméstica cresce.

No modelo mais simples, em que não há fluxos líquidos de capital (financeiros) no longo prazo (nem transferências), o equilíbrio do balanço de pagamentos exige comércio equilibrado de bens e serviços, isto é, o valor das exportações deve ser igual ao valor das importações, ambos medidos em uma mesma moeda [6]:

[6] Em princípio, Thirlwall define o equilíbrio do balanço de pagamentos (BP) como o equilíbrio da conta corrente. Contudo, em um modelo simplificado no qual não existem transferências unilaterais nem fluxos líquidos de rendas de investimentos, isso é equivalente ao equilíbrio do comércio de bens e serviços.

Se tomarmos os logaritmos naturais dessa condição de equilíbrio e a diferenciarmos em relação ao tempo, poderemos convertê-la para a forma de taxas de crescimento. Seguindo a convenção adotada nos capítulos anteriores, utilizamos uma letra minúscula para representar a taxa de crescimento da variável quantitativa correspondente e um acento circunflexo (^) para representar a taxa de variação de uma variável nominal. Assim, a condição de equilíbrio, na forma de taxa de crescimento, pode ser escrita como

De maneira análoga, convertendo as funções de demanda por exportações e importações, dadas pelas equações (9.1) e (9.2), respectivamente, para a forma de taxas de crescimento, obtém-se (observe que as constantes desaparecem, pois não são funções do tempo):

em que Ê + P̂f − P̂ representa a taxa de depreciação real da moeda doméstica. Em seguida, substituindo as equações (9.5) e (9.6) na equação (9.4) e rearranjando os termos, a condição para a manutenção do comércio equilibrado no longo prazo pode ser expressa como:

Nessa expressão, o termo (εX + εM − 1) será positivo se a condição de Marshall–Lerner (ML) (εX + εM > 1) for satisfeita. Essa é, essencialmente, a condição necessária (sob determinadas hipóteses simplificadoras) para que uma depreciação real da moeda melhore o saldo da balança comercial, conforme explicado no Apêndice 9.1. A questão de saber se essa condição é normalmente satisfeita é objeto de amplo debate, como discutiremos a seguir.

Agora, a questão óbvia é: quais variáveis se ajustam para que essa condição de equilíbrio seja satisfeita no longo prazo? Seguindo Thirlwall, assume-se aqui que as elasticidades-preço e elasticidade-renda (εi e ηi, com i = X, M) são determinadas exogenamente e permanecem constantes ao longo de longos períodos de tempo (discutiremos hipóteses alternativas mais adiante neste capítulo e no próximo). Também se supõe que o crescimento da renda externa (yf) é determinado exogenamente, o que exige que o país seja pequeno o suficiente para não produzir efeitos de retroalimentação (repercussion effects) significativos sobre a renda do resto do mundo (essa hipótese será relaxada mais adiante neste capítulo) [7]. Sob essas hipóteses, existem apenas duas possibilidades: ou a taxa de crescimento da renda doméstica (y), ou a taxa de variação da taxa de câmbio real (Ê + P̂f − P̂), ou alguma combinação das duas, deve ajustar-se para satisfazer a equação (9.7).

[7] Ainda assim, o país não é uma "pequena economia" (small country) no sentido teórico de tomador de preços (price-taker) em seu mercado de exportação; ver o Capítulo 10 para uma discussão mais aprofundada.

A lei de Thirlwall baseia-se na hipótese keynesiana de que a renda, ou produto, é a variável de ajuste, e não os preços relativos ou a taxa de câmbio real (uma solução alternativa de inspiração neoclássica será discutida na seção 9.2.3). Assim, tomando a taxa de variação da taxa de câmbio real, ou dos preços relativos (Ê + P̂f − P̂), como exogenamente dada (lembre-se de que essa seria a tendência média de longo prazo dessa taxa de variação), podemos resolver a equação (9.7) para obter a taxa de crescimento da renda (produto) doméstica que mantém o comércio equilibrado no longo prazo:

em que yB pode ser denominado taxa de crescimento restringida pelo balanço de pagamentos ou, seguindo Thirlwall (1979), "taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos".

Além disso, Thirlwall (1979) e seus seguidores argumentam que a variação dos preços relativos (ou da taxa de câmbio real, TCR) (Ê + P̂f − P̂) deve exercer um impacto desprezível no longo prazo por uma de duas razões. Em primeiro lugar, as evidências empíricas em favor da validade da condição de Marshall–Lerner (ML) em muitos países são, na melhor das hipóteses, inconclusivas. Se adotarmos, em vez disso, o que poderia ser chamado de "pessimismo quanto às elasticidades", poderemos supor que εX + εM ≈ 1, o que significa que as elasticidades-preço das demandas por exportações e importações não são suficientemente elevadas para que uma desvalorização cambial melhore a balança comercial [8]. Nesse caso, o primeiro termo (que representa os efeitos dos preços relativos) no numerador da equação (9.8) desaparece, de modo que essa solução se simplifica para:

[8] No caso mais extremo em que εₓ + εₘ < 1, o saldo comercial, na verdade, se deterioraria em consequência de uma desvalorização cambial (isto é, de um aumento da taxa de câmbio real, conforme definida aqui). Nesse caso, as respostas das quantidades exportadas e importadas seriam tão pequenas que seriam mais do que compensadas pelo maior custo dos bens importados.

Por outro lado, mesmo que a condição de Marshall–Lerner (ML) seja satisfeita, de modo que εX + εM > 1, os efeitos dos preços relativos também podem ser desconsiderados se o preço relativo entre bens estrangeiros e domésticos (isto é, a taxa de câmbio real, TCR) não variar significativamente no longo prazo, de modo que possamos assumir Ê + P̂f − P̂ = 0. Isso ocorreria, por exemplo, quando as variações dos preços domésticos acompanham de perto as variações dos preços dos bens estrangeiros convertidos para a moeda doméstica em uma economia aberta — especialmente quando uma depreciação nominal provoca (talvez após alguma defasagem temporal) um aumento compensatório da inflação doméstica. Nesse caso, a equação (9.8) novamente se simplifica para a equação (9.9). Entretanto, aqui é possível realizar uma simplificação ainda mais drástica. Substituindo Ê + P̂f − P̂ = 0 na função de exportações em sua forma de taxa de crescimento (equação 9.5), esta se reduz a x = ηXyf. Assim, a equação (9.9) pode ser reescrita como:

As soluções (9.9) e (9.10) constituem as duas versões alternativas da lei de Thirlwall [9]. Seguindo Perraton (2003), chamaremos a equação (9.9) de forma forte e a equação (9.10) de forma fraca dessa lei. Além disso, a equação (9.8) pode ser considerada a solução mais geral para a taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos. Contudo, os defensores do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) geralmente sustentam que os efeitos dos preços relativos devem ser desprezíveis no longo prazo por uma das duas razões apresentadas anteriormente (ou devido ao pessimismo quanto às elasticidades, ou porque a taxa de câmbio real permanece constante no longo prazo). Consequentemente, deve prevalecer a forma forte ou a forma fraca da lei de Thirlwall.Também deve ser observado que a solução (9.10) constitui um análogo direto da versão dinâmica do multiplicador do comércio exterior de Harrod (1933), apresentada na equação (8.17) do Capítulo 8. A principal diferença é que, na formulação de Thirlwall, o parâmetro no denominador é a elasticidade-renda da demanda por importações, e não a propensão marginal a importar. Assim, pode-se interpretar Thirlwall como tendo generalizado o multiplicador do comércio exterior de Harrod ao permitir elasticidades-renda diferentes da unidade, uma vez que uma propensão marginal a importar constante implica ηM = 1.

[9] A origem da expressão "Lei de Thirlwall" (Thirlwall's law) é um tanto obscura. Thirlwall (2011, p. 310, nota 1) atribui generosamente essa expressão a Skolka (1980, p. 14), que utilizou a expressão alemã das Thirlwallschen Gesetz. No entanto, essa expressão traduz-se mais literalmente como "a lei Thirlwall", uma vez que o nome é empregado como adjetivo. O próprio Thirlwall (1979, pp. 46, 50) já havia caracterizado seus resultados como mostrando que "quase se poderia formular uma nova lei econômica", afirmando ainda que as implicações da equação (9.10) "quase poderiam ser enunciadas como uma lei fundamental". Davidson (1990–91, 1992) contribuiu para popularizar a expressão em inglês Thirlwall's law. Somos gratos a Torsten Niechoj por fornecer uma cópia do artigo de Skolka em seu original em alemão e por discutir a tradução para o inglês.

A equação (9.10) é notável por sua extrema simplicidade. Supondo que um país tenha de manter o comércio equilibrado e que os preços relativos de seus produtos e dos bens estrangeiros não se alterem no longo prazo, sua taxa média de crescimento de longo prazo deve ser igual à razão entre a taxa de crescimento de suas exportações e a elasticidade-renda de sua demanda por importações. Além disso, a solução para yB na equação (9.10) é muito fácil de estimar empiricamente para qualquer país: basta estimar a função de demanda por importações (9.6) para obter uma estimativa de ηM e combiná-la com a taxa média de crescimento das exportações (x), calculada a partir dos dados de comércio exterior do país. Não é necessário estimar a função de exportações (9.5) para realizar esse cálculo. Em contraste, caso se utilize a solução (9.9), torna-se necessário estimar econometricamente tanto a função de demanda por exportações (9.5) quanto a função de demanda por importações (9.6), a fim de obter estimativas das duas elasticidades-renda, ηX e ηM. Essas estimativas devem então ser combinadas com os dados sobre a taxa de crescimento da renda externa (yf), que, naturalmente, já são necessários para a estimação da equação (9.5).

Tanto a versão fraca quanto a versão forte da lei de Thirlwall podem ser entendidas como aplicações do conceito de supermultiplicador, discutido no Capítulo 7, a uma economia aberta sujeita à restrição do balanço de pagamentos. Isso é mais evidente na equação (9.10), em que o crescimento das exportações (x) constitui o componente exógeno da demanda agregada que impulsiona o crescimento da renda doméstica compatível com o equilíbrio do balanço de pagamentos (yB). Implicitamente, a soma do consumo doméstico, do investimento e dos gastos do governo deve ajustar-se endogenamente para assegurar que a demanda doméstica cresça exatamente a essa taxa, caso se queira evitar desequilíbrios no balanço de pagamentos no longo prazo. Na equação (9.9), é o crescimento da renda externa (yf) que constitui a força motriz exógena da demanda doméstica. Contudo, esse efeito opera por meio do canal das exportações, e deve-se lembrar que estas precisam crescer à taxa x = ηXyf quando a taxa de câmbio real (TCR) não apresenta tendência de variação (isto é, quando Ê + P̂f − P̂ = 0) no longo prazo. Assim, em essência, ambas as versões da lei de Thirlwall retratam as exportações como o componente exógeno da demanda agregada que impulsiona o crescimento em uma economia aberta sujeita à restrição do balanço de pagamentos.

9.2.2 Hipóteses fundamentais do modelo

Como qualquer teoria econômica, a lei de Thirlwall baseia-se em determinadas hipóteses fundamentais [10]. Em primeiro lugar, a estrutura dos mercados de bens exportados e importados deve ser aquela representada na Figura 9.1: as curvas de oferta são horizontais (infinitamente elásticas), enquanto as curvas de demanda apresentam inclinação negativa (isto é, as elasticidades-preço da demanda são finitas). Em essência, os preços são determinados pelas condições de custo do país fornecedor (o país doméstico, no caso das exportações, e o resto do mundo, no caso das importações), ao passo que as quantidades são determinadas exclusivamente pela demanda. Esse tipo de estrutura de mercado pode ser denominado (seguindo Branson, 1983, p. 48) de "pequena economia keynesiana" (Keynesian small economy), isto é, uma economia que toma como dados os preços de suas importações e a curva de demanda por suas exportações. Essa concepção será contrastada, na seção 10.2.4 do Capítulo 10, com uma concepção mais clássica de "pequena economia aberta", na qual o país é tomador de preços tanto no mercado de importações quanto no de exportações.

[10] Deve-se observar que a maior parte dessas hipóteses é a mesma sobre a qual se baseia a análise convencional da condição de Marshall-Lerner (ML) para que uma desvalorização cambial melhore o saldo comercial (ver Apêndice 9.1).

Figura 9.1 - Mercados de exportações e importações em uma "pequena economia keynesiana" (ofertas infinitamente elásticas, com preços fixados na moeda do vendedor).

Esse conjunto de hipóteses não é controverso no caso das importações, pois a maioria dos países (exceto os muito grandes) é pequena demais para influenciar o preço mundial (externo) de seus bens importados e, portanto, de fato toma o preço das importações em moeda estrangeira (Pf) como exogenamente dado. Entretanto, a hipótese de oferta infinitamente elástica das exportações é mais controversa. Essa hipótese tende a ser mais adequada quando o país doméstico é exportador de bens industriais para os quais não existem restrições relevantes de oferta (especialmente restrições à oferta de trabalho, já que a capacidade industrial pode ser ampliada no longo prazo). Esse pode ser o caso, por exemplo, de um país que exporta predominantemente produtos manufaturados em setores com significativa capacidade ociosa (à maneira de Kalecki e Steindl) ou em que as fábricas podem ser facilmente replicadas (a custo médio constante) à medida que a demanda se expande. Todavia, essa hipótese é mais questionável no caso de países exportadores de commodities primárias, cuja oferta pode ser limitada por restrições impostas pela disponibilidade de recursos naturais, levando ao aumento dos custos. Ela também pode ser contestada no caso de pequenos países em desenvolvimento com capacidade industrial limitada [11]. Retornaremos a esse ponto ao discutir o modelo de pequena economia de Razmi (2016a), na seção 10.5.1 do Capítulo 10.

[11] A ideia de que produtos manufaturados e produtos primários possuem diferentes condições de oferta e distintas estruturas de mercado remonta, entre outros, a Ricardo (1821 [1951]) e Kalecki (1954 [1968]).

Em segundo lugar, o modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) adota uma série de hipóteses simplificadoras sobre a formação de preços, que podem ou não corresponder à realidade. A mais importante delas é a suposição de que os preços são fixados na moeda do vendedor — a moeda doméstica, no caso das exportações, e a moeda estrangeira, no caso das importações. Contudo, muitos bens exportados (especialmente commodities primárias) são comercializados em mercados globais nos quais os preços são denominados em uma moeda internacional, como o dólar norte-americano. Além disso, o modelo supõe que as variações da taxa de câmbio nominal são integralmente repassadas para os preços expressos na outra moeda (a moeda doméstica, no caso das importações, e a moeda estrangeira, no caso das exportações). Entretanto, uma vasta literatura mostra que as empresas podem, em vez disso, praticar o chamado *pricing to market*, repassando apenas parcialmente as variações da taxa de câmbio nominal aos preços na outra moeda. Assim, mesmo quando os bens manufaturados são vendidos segundo uma regra de formação de preços do tipo custo mais margem de lucro (*cost-plus markup*), as empresas podem ajustar suas margens — reduzindo-as quando a moeda do vendedor se aprecia e ampliando-as quando essa moeda se deprecia (como suposto no modelo novo-kaleckiano de economia aberta apresentado na seção 4.4.3 do Capítulo 4). Esse comportamento pode afetar tanto os preços das importações quanto os das exportações; por exemplo, quando produtores estrangeiros reduzem suas margens para evitar que os preços das importações aumentem excessivamente em moeda doméstica após uma depreciação da moeda nacional [12]. Por fim, o modelo básico supõe que existe um único preço para os produtos domésticos, independentemente de serem vendidos no mercado interno ou exportados. Na prática, porém, os preços das exportações podem diferir dos preços dos bens comercializados internamente, seja em razão de diferenças qualitativas, seja em decorrência de discriminação de preços (isto é, a cobrança de preços distintos em mercados diferentes, domésticos e externos). Especificações alternativas para a formação de preços serão examinadas mais adiante neste capítulo e no próximo.

[12] Para uma versão do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) com repasse cambial parcial (partial exchange rate pass-through) e markups flexíveis, ver Blecker (1998). Uma versão alternativa do modelo com repasse parcial, desenvolvida por Godley e Lavoie (2007), que distingue os preços dos bens comercializáveis dos preços domésticos, é discutida na Seção 9.4.1.

9.2.3 A solução neoclássica: comparação e crítica

Retornando à forma mais geral da condição de equilíbrio apresentada na equação (9.7), uma alternativa evidente consiste em permitir que a taxa de câmbio real (TCR), ou preço relativo dos bens estrangeiros, seja a variável de ajuste responsável pela manutenção do equilíbrio do balanço de pagamentos, enquanto a taxa de crescimento da produção doméstica é tomada como exogenamente determinada.[13] Para compreender como essa solução de inspiração neoclássica funcionaria, podemos resolver a equação (9.7) em relação à taxa de variação da taxa de câmbio real:

[13] Essa solução é discutida explicitamente em Krugman (1989), que a atribui ao trabalho anterior de Johnson (1958). A mesma ideia está implícita em parte da discussão de Houthakker e Magee (1969).

[CONTINUA...]

[14] Houthakker e Magee (1969) foram pioneiros na estimação econométrica das diferenças entre as elasticidades-renda das demandas por exportações e importações entre países. Eles argumentaram que essas diferenças poderiam dar origem a desequilíbrios comerciais crônicos caso os países crescessem a taxas semelhantes. Esses resultados, confirmados inúmeras vezes desde então, constituem a base dos frequentes argumentos de que os Estados Unidos (que normalmente apresentam uma elasticidade-renda das importações relativamente elevada, ηₘ) precisam promover uma depreciação real do dólar para evitar déficits comerciais crescentes, enquanto países superavitários, como Alemanha, Japão e China, precisam apreciar suas moedas para evitar superávits comerciais cada vez maiores, uma vez que, em geral, estima-se que possuam uma elasticidade-renda das exportações relativamente elevada (ηₓ).

[15] Embora não tenham desenvolvido um modelo do tipo discutido aqui, a ideia desse tipo de trade-off foi implicitamente reconhecida por Houthakker e Magee (1969), ao argumentarem que países com elasticidades-renda desfavoráveis (isto é, relativamente maiores para as importações do que para as exportações) estariam sujeitos à pressão para desvalorizar suas moedas ou restringir o crescimento de sua produção a fim de evitar déficits comerciais crescentes. Em particular, eles constataram que a elasticidade-renda das exportações dos Estados Unidos era relativamente baixa, o que implicava que "terá de haver diferenças nas taxas relativas de crescimento, ou na inflação, ou então as taxas de câmbio terão de ser ajustadas" para impedir uma "deterioração secular" do saldo comercial norte-americano (Houthakker e Magee, 1969, pp. 120–121).

9.2.4 Implicações para a política econômica

Apesar de sua extrema simplicidade, as versões básicas da lei de Thirlwall possuem importantes implicações para a política econômica. Em primeiro lugar, o modelo de Thirlwall enfatiza a importância das exportações para o processo de crescimento, mas por razões muito diferentes daquelas presentes nos modelos de crescimento cumulativo liderado pelas exportações (ELCC) discutidos no Capítulo 8. Nestes últimos, o crescimento das exportações é importante porque constitui um elemento fundamental de um processo de causalidade cumulativa, no qual a expansão das vendas para os mercados externos permite que um país aumente sua produtividade mais rapidamente por meio de economias dinâmicas de escala, alcançando, assim, vantagens competitivas cada vez maiores. Entretanto, esse tipo de causalidade cumulativa é excluído em ambas as versões da lei de Thirlwall (equações 9.9 e 9.10), em razão da hipótese de que os preços relativos não exercem influência no longo prazo. Isso significa que um crescimento mais acelerado da produtividade ou não se traduz em vantagens sustentadas de competitividade em custos (caso os preços relativos permaneçam constantes no longo prazo) ou, alternativamente, mesmo que o país se torne mais competitivo, não haverá ganho resultante porque as respostas das quantidades exportadas e importadas a uma redução do preço relativo (isto é, a uma depreciação real) são muito pequenas (hipótese do pessimismo quanto às elasticidades). Em vez disso, a razão pela qual as exportações são tão importantes na abordagem de Thirlwall é que elas são essenciais para compensar o efeito restritivo decorrente do aumento da demanda por importações quando a economia cresce mais rapidamente — efeito que se torna tanto mais intenso quanto maior for a elasticidade-renda da demanda por importações (ηM). De fato, muitos estudos empíricos tendem a concluir que ηM > 1 na maioria dos países. Isso implica que, quando um país procura acelerar seu crescimento por meio da expansão da demanda doméstica, sua necessidade de importações tende a aumentar mais do que proporcionalmente ao crescimento da renda, gerando déficits comerciais crescentes, a menos que as exportações aumentem em ritmo suficiente para evitar esse resultado. Esse problema é particularmente grave nos países menos desenvolvidos, que frequentemente não dispõem de produção doméstica de bens essenciais, como equipamentos de capital e produtos de alta tecnologia, ou enfrentam restrições decorrentes da escassez de recursos ou de deficiências institucionais que limitam a oferta interna de alimentos e de produtos energéticos básicos. Em especial, os países menos desenvolvidos costumam enfrentar uma restrição vinculante de disponibilidade de moeda estrangeira, pois precisam obter divisas para pagar as importações necessárias e honrar o serviço de suas dívidas internacionais. Entretanto, problemas semelhantes também podem ocorrer em economias mais avançadas ou emergentes que apresentam elevada propensão à importação. Como afirma Thirlwall (2002, p. 53):

"Pode ser possível iniciar um processo de crescimento liderado pelo consumo, pelo investimento ou pelos gastos do governo durante algum tempo, mas cada um desses componentes da demanda possui um conteúdo importado (...). Se não houver receitas de exportação suficientes para financiar o conteúdo importado dos demais componentes do gasto, a demanda terá de ser restringida."

Em segundo lugar, a abordagem de Thirlwall combina determinantes da demanda e da oferta do crescimento de uma maneira particularmente convincente para economias abertas. Por um lado, é evidente que restrições do lado da demanda precisam estar presentes para manter a produção efetiva crescendo à taxa de equilíbrio do balanço de pagamentos (yB) quando uma taxa de crescimento mais elevada provocaria um aumento do déficit comercial (como, por exemplo, se a produção crescesse à taxa yN apresentada na Figura 9.2). Essas restrições podem ser impostas, por exemplo, por políticas fiscais contracionistas adotadas em resposta ao aumento dos déficits comerciais (ou do déficit em conta corrente), conforme constatado por Summers (1988) e Epstein e Gintis (1992), embora Artis e Bayoumi (1990) tenham encontrado evidências em sentido contrário. O modelo de Thirlwall insere-se na tradição pós-keynesiana de crescimento liderado pela demanda, entendida em sentido amplo, mas, em vez de concentrar-se nas restrições domésticas impostas pela demanda de investimento das empresas (como ocorre nos modelos neorrobinsonianos e neokaleckianos), enfatiza as restrições externas decorrentes do desempenho das exportações de um país em relação à sua propensão a importar. Além disso, a lei de Thirlwall implica — explicitamente em sua forma forte e implicitamente em sua forma fraca — que o crescimento de uma economia aberta é fortemente influenciado (pelo lado da demanda) pelo crescimento dos países estrangeiros que constituem os principais mercados de exportação da nação em questão.

Por outro lado, fatores do lado da oferta também estão implicitamente presentes na lei de Thirlwall. Como mencionado anteriormente, uma das razões pelas quais um país pode apresentar elevada elasticidade-renda da demanda por importações é sua limitada capacidade doméstica de produzir determinados bens essenciais (sejam bens de consumo, de capital ou intermediários). Assim, aliviar essas restrições de oferta por meio da ampliação da capacidade produtiva doméstica, da eliminação de gargalos internos ou do aperfeiçoamento das instituições nacionais pode contribuir para reduzir ηM e, consequentemente, elevar yB (ver Cimoli e Porcile, 2014). Do lado das exportações, a solução apresentada na equação (9.9) — aplicável tanto sob a hipótese de preços relativos constantes quanto sob a hipótese do pessimismo quanto às elasticidades — deixa claro que é fundamental para um país possuir uma elevada elasticidade-renda da demanda externa por suas exportações (ηX). Para isso, o elemento decisivo é a composição da pauta exportadora: ela é formada por alimentos básicos e produtos industriais simples (como têxteis de algodão), cujas elasticidades-renda tendem a ser baixas, ou por manufaturas de maior conteúdo tecnológico (como produtos eletrônicos e equipamentos de transporte), cujas elasticidades-renda costumam ser mais elevadas? Para assegurar que suas exportações pertençam a essa segunda categoria, os países precisam não apenas investir no estoque de capital necessário à sua produção, mas também dedicar atenção a outros "insumos" do lado da oferta, como educação, pesquisa e desenvolvimento (P&D), infraestrutura, entre outros. Assim, embora isso possa parecer paradoxal, a lei de Thirlwall implica que um país pode necessitar de determinadas políticas voltadas para o lado da oferta justamente para aliviar a restrição do balanço de pagamentos, que atua como uma limitação do lado da demanda ao crescimento econômico.

Além disso, a abordagem do crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) admite — e, na verdade, exige — que alguns países (os poucos de grande porte) não estejam sujeitos à restrição do balanço de pagamentos, mas cresçam à taxa máxima permitida pela expansão de sua capacidade produtiva (ou de sua demanda doméstica). Thirlwall (1979) argumentou que o Japão constituía um exemplo desse tipo, após constatar que sua taxa média de crescimento de longo prazo foi significativamente inferior à sua taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos no período compreendido entre a década de 1950 e meados da década de 1970. Considerações semelhantes podem aplicar-se à China durante seu período de crescimento mais acelerado (aproximadamente de 1980 até o presente), bem como a grandes exportadores de recursos naturais, como a Arábia Saudita, ou a uma grande economia impulsionadora da demanda mundial, como os Estados Unidos, que têm conseguido sustentar elevados déficits em conta corrente por tempo indeterminado, sem sofrer, ao menos aparentemente, penalidades significativas.

Em terceiro lugar, e aqui a análise de Thirlwall diverge de alguns dos modelos de causalidade cumulativa discutidos no Capítulo 8, o que importa na estrutura analítica do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) é a competitividade não baseada em preços dos bens produzidos por um país em relação aos produtos estrangeiros, refletida nas elasticidades-renda das exportações e das importações, e não sua competitividade em custos, que se refletiria nos preços relativos. Ao assumir, alternativamente, a hipótese do pessimismo quanto às elasticidades ou a constância dos preços relativos no longo prazo, o modelo BPCG implica que a competitividade em custos é pouco relevante e que a competição baseada em fatores não relacionados aos preços (como qualidade dos produtos, inovação de produto — em contraste com inovação de processo —, entre outros) é o principal determinante do crescimento de longo prazo. Como afirma McCombie (1989, p. 611, grifo nosso):

"Os valores estimados das [elasticidades-renda das exportações e das importações] apresentam considerável variação entre os países, e isso reflete diferenças nos diversos aspectos da competição não baseada em preços — a qualidade, a confiabilidade etc. dos bens manufaturados. Assim, são as características do lado da oferta (que determinam o grau de competitividade não baseada em preços) que desempenham papel crucial na determinação da taxa de crescimento de um país em relação à do resto do mundo."

Em quarto lugar, o modelo BPCG implica que políticas voltadas exclusivamente para estimular a demanda doméstica, em geral, não podem ser eficazes no longo prazo, pois qualquer impulso interno (por exemplo, por meio do aumento dos gastos públicos) tenderia a gerar um déficit no balanço de pagamentos (ou na balança comercial), exigindo posteriormente a reversão da política expansionista. Isso não significa que as políticas governamentais sejam irrelevantes — medidas capazes de fortalecer a competitividade não baseada em preços (como programas de capacitação técnica, subsídios à pesquisa e desenvolvimento (P&D) e investimentos em infraestrutura) podem ser bastante eficazes. Entretanto, políticas voltadas apenas para a expansão da demanda agregada doméstica só podem produzir benefícios de curto prazo.

Por fim, o modelo de Thirlwall possui implicações importantes e controversas para a política comercial internacional. Em contraste com os modelos ricardiano e neoclássico de vantagem comparativa, nos quais a liberalização comercial é mutuamente benéfica para todas as nações, o modelo de Thirlwall retrata um mundo mais próximo da tradição mercantilista, em que a promoção das exportações tende a ser vantajosa, mas os países precisam agir com cautela ao abrir excessivamente seus mercados às importações, para não dissiparem, por meio do aumento das compras externas, os ganhos obtidos com a expansão das exportações. Evidentemente, essa conclusão decorre de uma perspectiva essencialmente keynesiana, na qual a principal preocupação não é a eficiência microeconômica (isto é, a utilização ótima de recursos dados), mas sim o pleno emprego e o crescimento sustentável de longo prazo. De acordo com o modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG), não é irracional que os países busquem reduzir as barreiras comerciais nos mercados externos para suas exportações, ao mesmo tempo em que relutam em abrir demasiadamente seus próprios mercados às importações. Isso não significa que os países não devam promover a liberalização comercial, mas que, ao fazê-lo, precisam assegurar que os ganhos obtidos pelo lado das exportações não sejam superados pelas perdas decorrentes do aumento das importações. O modelo BPCG também deixa claro que a promoção das exportações não deve ser confundida com a liberalização comercial: esta consiste simplesmente na remoção de barreiras existentes ao comércio, ao passo que aquela pode exigir políticas governamentais ativas destinadas a apoiar o estabelecimento e o sucesso de setores exportadores, especialmente daqueles cujos produtos apresentam elevada elasticidade-renda da demanda.

Entretanto, a abordagem de Thirlwall está longe de defender uma política protecionista generalizada ou uma estratégia de "guerra comercial". Na verdade, não poderia fazê-lo, pois as restrições às importações impostas por um país (tarifas, cotas e outras medidas) constituem barreiras às exportações de outros países. Assim, um mundo em que todas as nações imponham elevadas tarifas e outras barreiras comerciais umas às outras seria um mundo em que as exportações dificilmente prosperariam, tornando inviável o tipo de crescimento previsto pelo modelo BPCG (embora, caso as economias se tornassem suficientemente fechadas, elas pudessem crescer com base na demanda doméstica; ainda assim, a ausência de oportunidades de exportação poderia fazê-las esbarrar em restrições do balanço de pagamentos, caso necessitassem importar insumos essenciais, como matérias-primas, energia ou bens de capital). Além disso, não são infundados os receios da economia política de que, no mundo real, o protecionismo seja, por vezes, motivado mais pela atuação de grupos de interesse do que por considerações estratégicas de desenvolvimento. Tampouco são infundadas as preocupações microeconômicas de que o protecionismo possa proteger atividades ineficientes e reduzir os incentivos à inovação e ao aumento da produtividade. Ainda assim, o modelo de Thirlwall sugere que a liberalização comercial possui importantes consequências macroeconômicas e que, se não for conduzida de forma adequada, poderá deixar de produzir os ganhos de crescimento prometidos ou até mesmo agravar a restrição do balanço de pagamentos, como diversos estudos constataram em vários países em desenvolvimento [16]. Portanto, o que o modelo efetivamente implica é que a liberalização comercial deve ser implementada de maneira criteriosa e estratégica, mediante reduções recíprocas das barreiras comerciais que permitam a todos os países expandir suficientemente suas exportações para compensar o aumento de suas importações. Além disso, qualquer estratégia comercial deve ser acompanhada por políticas industriais e tecnológicas voltadas ao fortalecimento da competitividade não baseada em preços e à promoção de mudanças favoráveis nas elasticidades-renda (mais elevadas para as exportações e mais baixas para as importações).

[16] De acordo com esses estudos, a elasticidade-renda da demanda por importações (ηₘ) normalmente aumentou proporcionalmente mais do que a taxa de crescimento das exportações (x) após a liberalização comercial. Ver, por exemplo, Moreno-Brid (1998, 1999), Pérez Caldentey e Moreno-Brid (1999), Pacheco-López e Thirlwall (2004), Santos-Paulino e Thirlwall (2004) e Pacheco-López (2005).

9.3 Extensões do modelo

O modelo básico de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) apresentado na seção anterior é altamente simplificado em diversos aspectos fundamentais. Embora essa simplicidade constitua parte de sua força explicativa, resta saber em que medida suas principais conclusões e implicações para a política econômica são modificadas, qualificadas ou ampliadas quando algumas de suas hipóteses simplificadoras são abandonadas. Como seria de esperar, a literatura sobre o modelo BPCG é rica em diferentes tipos de extensões. Por razões de espaço, limitaremos nossa exposição, nesta seção e na seguinte, a modelos que incorporam os seguintes fenômenos: fluxos internacionais de capital (financeiro); economias multissetoriais com mudança estrutural; importações de bens intermediários utilizados na produção para exportação; dois ou mais países de grande porte; repasse parcial das variações da taxa de câmbio aos preços dos bens comercializados internacionalmente; e causalidade cumulativa à maneira da lei de Verdoorn, discutida no Capítulo 8 [17]. Evidentemente, essas diferentes extensões podem ser combinadas para dar origem a uma ampla variedade de modelos mais complexos, adequados às características de países ou situações específicas. Nesta seção, porém, examinaremos cada uma dessas extensões separadamente, como modificações distintas da estrutura básica apresentada na seção 9.2. Em todos os casos considerados, a solução pode ser interpretada como uma versão modificada da lei de Thirlwall; modelos de restrição do balanço de pagamentos que divergem mais radicalmente das soluções propostas por Thirlwall serão analisados no Capítulo 10.

[17] McCombie e Thirlwall (1994) e Thirlwall (2011) discutem muitas dessas extensões, juntamente com outras adicionais que não são abordadas aqui por limitações de espaço. Ver McCombie e Thirlwall (2004) para uma coletânea de muitos dos artigos originais dessa linha de pesquisa.

9.3.1 Fluxos internacionais de capital [18]

Uma limitação importante do modelo original de Thirlwall era a hipótese de que o comércio de bens e serviços deve permanecer equilibrado no longo prazo, desconsiderando a possibilidade de que fluxos de capital de longo prazo permitam a alguns países sustentar superávits ou déficits comerciais durante períodos prolongados. À medida que um número crescente de países passou a liberalizar seus mercados de capitais desde a década de 1980, desequilíbrios comerciais persistentes tornaram-se comuns em diversas economias, incluindo países desenvolvidos, exportadores de recursos naturais e também países em desenvolvimento. Como mostra a Tabela 9.1, um amplo conjunto de países — ricos e pobres, grandes e pequenos — apresentou desequilíbrios significativos e persistentes em suas exportações líquidas (medidas como proporção do produto interno bruto, PIB), em média, ao longo do período de 2000 a 2016.[19] Uma extensão evidente e importante do modelo de Thirlwall consiste, portanto, em admitir a existência de desequilíbrios comerciais persistentes financiados por fluxos líquidos de capital financeiro.[20]

[18] O que aqui chamamos (na terminologia tradicional) de "fluxos internacionais de capital" corresponde, na realidade, a transações internacionais envolvendo ativos e passivos financeiros e, em geral, não implica movimentos de capital físico ou produtivo. De fato, na contabilidade contemporânea do balanço de pagamentos, o que anteriormente era denominado "conta de capital" é frequentemente chamado de "conta financeira". Nessa conta, os aumentos líquidos dos passivos domésticos em relação aos estrangeiros (os chamados influxos de capital) recebem sinal positivo, enquanto os aumentos líquidos da propriedade doméstica de ativos estrangeiros (os chamados saídas de capital) recebem sinal negativo (e as reduções líquidas recebem os sinais opostos). Embora a conta financeira inclua o investimento direto estrangeiro, que corresponde à aquisição de participações significativas em empresas estrangeiras, grande parte dela consiste na negociação de ativos e passivos puramente financeiros, como moedas, títulos, empréstimos bancários, ações e outros instrumentos financeiros.

[19] Naturalmente, a conta corrente inclui os fluxos líquidos de renda de investimentos e as transferências unilaterais, além do comércio de bens e serviços. Entretanto, como a modelagem formal na abordagem do crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) normalmente se concentra nas exportações e importações de bens e serviços, apresentamos nesta tabela dados referentes às exportações líquidas.

[20] Em princípio, os fluxos líquidos de capital ou financeiros (incluindo as operações com reservas internacionais oficiais) compensam os desequilíbrios da conta corrente, e não os desequilíbrios comerciais em si. Contudo, se desconsiderarmos as transferências e as remessas enviadas por trabalhadores migrantes e incluirmos os pagamentos líquidos de juros nos fluxos financeiros, podemos afirmar que os influxos financeiros líquidos (ou saídas financeiras líquidas) devem ser iguais às importações líquidas (ou exportações líquidas) de bens e serviços. Ver Alleyne e Francis (2008) para um modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) que incorpora transferências ou remessas.

Thirlwall e Hussain (1982) introduziram uma forma de incorporar os fluxos de capital ao modelo, concentrando-se na taxa de crescimento das entradas líquidas de capital. Definamos as entradas líquidas de capital, medidas em moeda doméstica, por NCF (em que NCF < 0 indica saídas líquidas de capital). Como Thirlwall e Hussain não incluem explicitamente os pagamentos líquidos de juros sobre a dívida externa, definiremos NCF como um valor líquido desses pagamentos. Em outras palavras, NCF é igual às novas captações líquidas de recursos externos menos as saídas líquidas de juros relativas ao estoque existente de dívida internacional.[21] Nessas condições, a condição de equilíbrio do balanço de pagamentos passa a ser dada por:

[21] Assim, NCF (Net Capital Flows – fluxos líquidos de capital) não é igual ao saldo da conta financeira no balanço de pagamentos, mas sim ao saldo da conta financeira menos as saídas líquidas de juros. Ver Moreno-Brid (1998–99) para um modelo que torna explícitos os pagamentos de juros em um arcabouço de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG). Em países nos quais as transferências (como ajuda externa ou remessas de emigrantes) são importantes, elas também podem ser incluídas, como ocorre na variável "influxos financeiros líquidos" utilizada por Blecker (2009).

em que o lado esquerdo da equação (9.13) pode ser interpretado como o total de receitas em moeda estrangeira (divisas). Em seguida, convertendo essa equação para a forma de taxas de crescimento e definindo a participação das receitas de exportação no total das receitas do balanço de pagamentos como θ = PX/(PX + NCF) [22], obtém-se a seguinte condição de equilíbrio do balanço de pagamentos na forma de taxa de crescimento:

em que ncf representa a taxa de crescimento de NCF. Nessa equação, o lado esquerdo corresponde à média ponderada das taxas de crescimento das receitas de exportação e das entradas líquidas de capital, enquanto o lado direito representa a taxa de crescimento dos gastos com importações.

Notas: NX/Y corresponde às exportações líquidas de bens e serviços como porcentagem do PIB; θ = PX/EPfM é a razão entre o valor das exportações e o valor das importações de bens e serviços. Os países foram selecionados de modo a representar aqueles com superávits ou déficits relativamente elevados em diferentes regiões do mundo; foram excluídos países muito pequenos, bem como aqueles com desequilíbrios reduzidos ou com dados indisponíveis.

Source: World Bank, World Development Indicators Online Database, http://data.worldbank.org/data-catalog/world-development-indicators, data accessed 26 July 2018, and authors’ calculations.

Se substituirmos as equações (9.5) e (9.6), que representam as funções de demanda por exportações e importações na forma de taxas de crescimento, na condição de equilíbrio dada pela equação (9.14) e resolvermos a expressão em relação à taxa de crescimento da renda doméstica (y), obteremos a seguinte solução para a taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos [23]:

[23] Naturalmente, no caso especial em que o comércio está equilibrado e não há fluxos líquidos de capital (de modo que θ = 1 e ncf = 0), a equação (9.15) se reduz à equação (9.8). No mesmo caso especial, a equação (9.16) também se reduz à equação (9.9), e a equação (9.17) se reduz à equação (9.10).

[24] O "BP global" refere-se aqui ao balanço de pagamentos (BP) excluindo as transações oficiais de reservas realizadas pelos bancos centrais, isto é, à soma do saldo em conta corrente com o saldo da conta de capitais (financeira) não oficial. Em sistemas de câmbio fixo ou administrado, as transações oficiais de reservas são realizadas para manter as paridades ou metas da taxa de câmbio e podem ser consideradas como acomodando todos os demais fluxos do BP ("globais", nesse sentido).

[25] Isso é semelhante ao fenômeno da "doença holandesa", no qual um forte crescimento das exportações de commodities primárias pode gerar uma entrada tão elevada de divisas que a taxa de câmbio real (TCR) se aprecia acentuadamente, tornando outras exportações (especialmente de bens manufaturados) menos competitivas. No mundo atual, os ciclos de alta das commodities são frequentemente acompanhados por entradas especulativas de capital, de modo que os dois mecanismos atuam conjuntamente para produzir uma sobrevalorização da moeda que deprime as exportações industriais.

[26] Ver Moreno-Brid (1998–99) para a derivação. A hipótese mais tradicional de comércio equilibrado (isto é, saldo em conta corrente igual a zero) no longo prazo corresponde ao caso especial em que θ = 1 e a equação (9.18) se transforma na equação (9.4).

[27] Para que os resultados sejam economicamente significativos (isto é, para que a taxa de crescimento seja positiva), o denominador dessa expressão deve ser positivo. É provável que isso ocorra, pois a única forma de o denominador ser negativo seria um país apresentar uma elasticidade-renda da demanda por importações muito baixa (ηM << 1) e um déficit comercial muito elevado (θ << 1), combinação que parece pouco provável. Se ηM > 1, como parece ser empiricamente verdadeiro para a maioria dos países, então ηM - 1 > θ > 0, independentemente do valor de θ (uma vez que θ > 0).

[30] Uma qualificação importante — compatível com a abordagem de Thirlwall — é que, se as entradas líquidas de capital forem investidas no desenvolvimento de setores exportadores dinâmicos, aumentando assim a elasticidade-renda da demanda por exportações e/ou a taxa de crescimento das exportações, tais entradas poderão produzir benefícios duradouros. Contudo, essa possibilidade depende mais da composição ou da utilização dos fluxos de capital do que de sua taxa global de crescimento, e existem formas alternativas de promover setores exportadores sem depender excessivamente de entradas de capital (ver, por exemplo, Amsden, 1989; Wade, 1990; Lee, 2013). A abordagem do "novo desenvolvimentismo", de Bresser-Pereira et al. (2015), também enfatiza que os países não devem contar com entradas líquidas significativas de capital como meio de promover o desenvolvimento industrial, mas sim dar prioridade à manutenção de uma taxa de câmbio real competitiva e ao financiamento baseado na poupança doméstica.

[31] As versões originais de Araujo e Lima (2007) e Gouvêa e Lima (2010) eram mais complexas porque incorporavam sua análise do crescimento com restrição do balanço de pagamentos (BPCG) ao arcabouço de um modelo de mudança estrutural de Pasinetti (1981, 1993), cuja apresentação completa nos afastaria demasiadamente do tema tratado aqui. Para outras perspectivas sobre mudança estrutural, ver a seção 8.2.2 do Capítulo 8.

[32] Embora alguns bens de capital importados possam ser utilizados para ampliar a capacidade exportadora, é pouco provável que estejam correlacionados com a produção corrente destinada à exportação e, por isso, simplificamos a análise assumindo que eles não estão relacionados às exportações de manufaturados. Em estimativas econométricas para o México, Ibarra (2011) e Blecker e Ibarra (2013) verificaram que as importações de bens finais (seja de bens de consumo e de capital separadamente, seja de ambos em conjunto) não são significativamente afetadas pelas exportações correntes ou defasadas de manufaturados. Entretanto, a participação das importações intermediárias (βi) aumentou, compensando os ganhos obtidos pelo México com o maior crescimento das exportações após a liberalização comercial.

[33] Essas hipóteses sobre os preços das importações são adotadas por simplicidade, mas também estão de acordo com as limitações de dados enfrentadas por Blecker e Ibarra (2013) e Ibarra e Blecker (2016) em seus trabalhos econométricos sobre o México.

[35] No caso mexicano, Blecker e Ibarra (2013) e Ibarra e Blecker (2016) constataram que ηc > ηi, de modo que o aumento de βi reduziu o denominador. Ainda assim, esses autores também verificaram que o impacto global de um aumento de βi sobre yB foi negativo no México, pois o efeito sobre o numerador superou o efeito sobre o denominador.

[36] O modelo de dois países pode ser facilmente generalizado para permitir variações nos preços relativos (taxas de câmbio reais) e comércio desequilibrado com fluxos líquidos de capital, como demonstrado por McCombie (1993). Esses casos são omitidos aqui por razões de espaço.