Produtividade

Produtividade . . . é uma medida da eficiência com que os recursos são convertidos nos bens e serviços que as pessoas desejam. Solomon Fabricant, “Introdução”, em Kendrick (1961).

. . . a mensuração da produtividade consiste essencialmente em comparar produtos (outputs) com insumos (inputs), . . . Ross Gittins, “Productivity should be a spin-free zone”, The Sydney Morning Herald, 23–24 de junho de 2007.

Os ganhos de produtividade são o principal motor dos salários e dos padrões de vida. Sylvia Nasar, 2011, Grand Pursuit: The Story of Economic Genius (Fourth Estate, HarperCollins Publishers, Londres).

A medida tradicional do ritmo da inovação e da mudança tecnológica é a produtividade total dos fatores (PTF) (Total Factor Productivity – TFP) — isto é, o produto (output) dividido por uma média ponderada dos insumos de trabalho e capital. Robert J. Gordon (2016, p. 537).

1.1 As Origens de um Conceito

Como diversos estudiosos renomados já escreveram sobre a história da mensuração e da análise da produtividade, esta introdução pode ser breve. O leitor necessita apenas de informações suficientes para situar adequadamente o conteúdo deste livro. Para um exame mais detalhado, recomenda-se a consulta a Griliches (2001), cuja primeira seção é uma versão revisada de Griliches (1996) sobre “a descoberta do resíduo”; Hulten (2001); Grifell-Tatjé e Lovell (2015, Capítulo 1); e Grifell-Tatjé et al. (2018).

A primeira menção à variação da produtividade total dos fatores (PTF) como a razão entre um índice de quantidade de produto (output) e um índice de quantidade de insumos (inputs) aparece em uma contribuição de Copeland (1937) para aquilo que, em retrospecto, poderia ser chamado de abordagem da contabilidade da renda nacional. Impulsionados por instituições como o National Bureau of Economic Research, diversos estudos foram publicados no período pós-guerra, sendo Stigler (1947) um exemplo típico. Esses estudos tratavam principalmente de agregados setoriais ou da economia como um todo. Embora o índice de PTF fosse por vezes considerado uma medida da eficiência do processo econômico, a opinião predominante foi expressa de forma marcante por Abramowitz (1956), que o chamou de uma “medida da nossa ignorância”.[1]

[1]: Esta se tornou uma citação frequentemente repetida; sua ocorrência mais recente encontra-se em Gordon (2016, p. 543). Lipsey e Carlaw (2000) chegaram a concluir que “a PTF é tanto uma medida da nossa ignorância quanto uma medida de qualquer coisa positiva”, mas o que exatamente queriam dizer com esse termo “positiva” permaneceu sem explicação.

A outra abordagem, baseada na teoria da produção, parece remontar a Tinbergen (1942). Ele estendeu a função de produção Cobb-Douglas mediante a inclusão de uma variável de tendência temporal. A diferença entre a taxa de crescimento do produto real (output) e uma média ponderada das taxas de crescimento dos insumos reais de capital e trabalho foi interpretada, de diferentes maneiras, como mudança de eficiência, progresso técnico ou “Rationalisierungsgeschwindigkeit” (termo alemão que pode ser traduzido como velocidade de racionalização ou ritmo de racionalização da produção).

A contribuição fundamental e extremamente influente de Solow (1957) pode ser entendida como uma espécie de ligação entre essas duas tradições. Ele demonstrou que, sob determinadas condições, os parâmetros da função de produção Cobb-Douglas poderiam ser igualados a magnitudes estatísticas observáveis, e que o resíduo poderia ser interpretado em termos da razão entre índices de quantidade de produto (output) e de insumos (inputs). Por essa razão, o índice de produtividade total dos fatores (PTF) passou a ser conhecido como o “resíduo de Solow”, embora a expressão “resíduo” pareça ter sido utilizada pela primeira vez por Domar (1961). Solow interpretou esse resíduo como uma medida da mudança tecnológica.[2]

[2] Sobre Solow e a abordagem do National Bureau of Economic Research (NBER), exemplificada por Kendrick, ver Kleiman et al. (1966).

Desde o surgimento do conceito de variação da PTF, desenvolveram-se duas principais linhas de pesquisa. A primeira buscava explicar as mudanças na produtividade. A segunda concentrava-se em aperfeiçoar sua mensuração, sobretudo no que se refere aos fatores de produção capital e trabalho. Inicialmente, essa segunda vertente teve mais destaque do que a primeira. Por exemplo, Jorgenson e Griliches (1967) argumentaram que o uso da estrutura “correta” de números-índice e da mensuração “adequada” dos insumos eliminaria, em grande medida, o papel do resíduo.

De fato, o resíduo desapareceu, mas não por causa de técnicas de mensuração mais sofisticadas. O desaparecimento do crescimento da produtividade em toda a economia durante a década de 1970, seu reaparecimento posterior e a busca pelos fatores responsáveis por esse fenômeno mundial ficaram conhecidos como o “debate sobre a desaceleração da produtividade” (productivity slowdown discussion). A ênfase deslocou-se dos problemas de mensuração para os problemas de explicação, e a obra de Griliches constitui uma demonstração clara dessa mudança de foco. Entre os principais fatores explicativos considerados por ele estavam a educação, os gastos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) e as patentes.

Os problemas de mensuração, entretanto, continuaram sendo importantes. Ao refletir sobre toda uma vida dedicada à pesquisa nessa área, Griliches (2001) afirmou:

"Tenho a impressão de que pelo menos parte do que aconteceu [isto é, a desaceleração da produtividade] decorreu do fato de que a economia e seus diversos impulsos tecnológicos se deslocaram para setores e áreas em que nossas medidas de produto são especialmente deficientes: serviços, atividades relacionadas à informação, saúde e também a economia subterrânea."

Mas, ao final, ele concluiu que:

"Houve muitas tentativas plausíveis de explicar a desaceleração da produtividade (...), mas nenhuma explicação decisiva foi encontrada, e nenhuma explicação isolada parece capaz de dar conta de todos os fatos. Assim, o tema permanece em um estado de indefinição até os dias de hoje."

Fronteiras da Macroeconomia Heterodoxa - P. Arestis e M. Sawyer

ARESTIS, Philip; SAWYER, Malcolm (ed.). Frontiers of Heterodox Macroeconomics. Cham: Palgrave Macmillan, 2019.

SUMÁRIO

1 Crítica à Macroeconomia do Novo Consenso e uma Proposta para um Modelo Macroeconômico mais Keynesiano — Philip Arestis (1)

2 Abordando Déficits Orçamentários, Dívidas e Moeda de uma Maneira Socialmente Responsável — Malcolm Sawyer (45)

3 Avanços na Análise Pós-Keynesiana de Moeda e Finanças — Marc Lavoie (89)

4 Por que a Crise Financeira do Subprime Deveria Ter Sido Evitada e Implicações para a Atual Política Macroeconômica e Regulatória — J. S. L. McCombie e M. R. M. Spreafico (131)

5 Inflação: Falhas das Metas de Inflação — Uma Perspectiva Europeia — Elisabeth Springler (173)

6 Modelos Dinâmicos de Estoque-Fluxo Consistentes: Características, Limitações e Desenvolvimentos — Emilio Carnevali, Matteo Deleidi, Riccardo Pariboni e Marco Veronese Passarella (223)

7 Política Fiscal e Sustentabilidade Ecológica: Uma Perspectiva Pós-Keynesiana — Yannis Dafermos e Maria Nikolaidi (277)

8 Estagnação Secular e Estrutura de Classes de Renda na Europa: Implicações Políticas e Institucionais — Salvador Pérez-Moreno e Elena Bárcena-Martín (323)

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Cap. 01 - Crítica à Macroeconomia do Novo Consenso e uma Proposta para um Modelo Macroeconômico mais Keynesiano — Philip Arestis (1)

1 Introdução

Esta contribuição começa com a Macroeconomia do Novo Consenso (NCM) no caso de uma economia aberta (ver também, Arestis 2007a, b, 2009b, 2011; Arestis e González Martinez 2015), a qual é discutida criticamente. Devemos notar que a "Crise Financeira Global" (GFC) e a "Grande Recessão" (GR) forçaram a profissão a começar a reexaminar as proposições teóricas e de política da NCM. Blanchard (2011), por exemplo, argumenta que a crise “nos força a fazer um reexame total daqueles princípios” (p. 1). É verdade que, após a GR, alguns aspectos da NCM foram questionados e mudanças relevantes foram empreendidas. No entanto, os problemas permanecem.

Propomos um novo arcabouço teórico que vai muito além da NCM e de sua principal política de metas de inflação (ver também, Arestis 2007b, 2009b, 2010). Discutimos nosso arcabouço teórico juntamente com suas políticas econômicas e sugerimos que, além das políticas fiscal e monetária, que devem ser devidamente coordenadas, duas "novas" dimensões de política, que haviam sido ignoradas antes da GFC, sejam propostas. Essas políticas são os efeitos distributivos e a estabilidade financeira, ambos necessários para evitar crises semelhantes à GFC e à subsequente GR.

Prosseguimos na Seção 2 com o arcabouço teórico de economia aberta da NCM e suas implicações de política; avaliamos criticamente a NCM e suas implicações de política. A Seção 3 trata de nossa proposta de um arcabouço teórico diferente, juntamente com suas implicações de política econômica, enfatizando as políticas distributivas e de estabilidade financeira. A Seção 4 resume e conclui.

2 Novo Consenso Macroeconômico e Implicações de Política

Discutimos nesta seção o modelo NCM para uma economia aberta, juntamente com suas implicações de política.

2.1 O Modelo NCM para uma Economia Aberta

1. Utilizamos o seguinte modelo de seis equações para o modelo NCM de economia aberta [1]:

[1]: As seis equações baseiam-se em Arestis (2007b, 2011); ver também Angeriz e Arestis (2007) e Arestis e González Martinez (2015). Adicionamos revisões e argumentos relevantes conforme necessário.

a0,d0,e0: Constantes.

Yg: Hiato do produto doméstico (output gap), definido como a diferença entre o produto atual e o produto de tendência (longo prazo).

Ywg: Hiato do produto mundial (world output gap).

R: Taxa de juros nominal doméstica.

Rw: Taxa de juros nominal mundial.

p: Taxa de inflação doméstica.

pw: Taxa de inflação mundial.

pT: Meta de inflação estabelecida pelo Banco Central independente.

RR∗: Taxa de juros real de "equilíbrio" (consistente com um hiato do produto zero e inflação constante).

rer: Taxa de câmbio real.

er: Taxa de câmbio nominal (expressa como unidades de moeda estrangeira por unidade de moeda doméstica).

CA: Conta corrente do balanço de pagamentos.

si (com i=1,2,3,4,5): Choques estocásticos.

Et: Expectativas formadas no tempo t.

Pw e P: Níveis de preços mundial e doméstico, respectivamente (ambos expressos em logaritmos).

Δ(er): Variação na taxa de câmbio nominal.

2. Os símbolos têm o seguinte significado: a0,d0, e e0 são constantes; Yg é o hiato do produto doméstico (a diferença entre o produto atual e o de tendência; este último é o produto que prevalece quando os preços são perfeitamente flexíveis e, como tal, é uma variável de longo prazo, determinada pelo lado da oferta da economia); Ywg é o hiato do produto mundial; R é a taxa de juros nominal; Rw é a taxa de juros nominal mundial; p é a taxa de inflação doméstica; pw é a taxa de inflação mundial; e pT é a meta de inflação a ser alcançada pelo Banco Central independente. RR∗ é a taxa de juros real de "equilíbrio", ou seja, a taxa de juros consistente com um hiato do produto zero, o que implica, pela Eq. (2), uma taxa de inflação constante; (rer) representa a taxa de câmbio real e (er) a taxa de câmbio nominal, definida como na Eq. (6) e expressa como unidades de moeda estrangeira por unidade de moeda doméstica. CA é a conta corrente do balanço de pagamentos; si (com i=1,2,3,4,5) representa choques estocásticos; e Et refere-se às expectativas formadas no tempo t. Pw e P (ambos em logaritmos) são os níveis de preços mundial e doméstico, respectivamente. A variação na taxa de câmbio nominal pode ser derivada da Eq. (6) como em Δer=Δrer+ptw−pt.

3. A Equação (1) é a equação da demanda agregada, com o hiato do produto atual determinado pelo hiato do produto passado e futuro esperado, pela taxa de juros real e pela taxa de câmbio real (através dos efeitos sobre a demanda de exportações e importações). A Equação (1) emana da otimização intertemporal da utilidade vitalícia esperada do agente representativo que nunca entra em inadimplência em suas dívidas, e sob a suposição de rigidez salarial e de preços de curto prazo ou fricções do tipo Calvo (1983). Esta otimização reflete a suavização do consumo ideal sujeita a uma restrição orçamentária e baseada na condição de transversalidade de que todas as dívidas são, em última instância, pagas integralmente. Esta última condição significa que todos os agentes econômicos, com suas expectativas racionais, possuem solvência perfeita e os agentes nunca entrariam em inadimplência. Não há, portanto, necessidade de um ativo monetário específico. Nessas circunstâncias, nenhum agente econômico ou empresa individual possui restrição de liquidez, o que implica que não há necessidade de intermediários financeiros (bancos comerciais/de investimento ou outros intermediários financeiros não bancários) e moeda (ver também, Goodhart 2004, 2007, 2009).

4. A não aparição da moeda no modelo é justificada pela suposição de que o Banco Central permite que o estoque de moeda seja um resíduo para atingir a taxa de juros real desejada (Woodford 2008). Desse modo, a moeda não desempenha outro papel além de ser uma unidade de conta (Galí e Gertler 2007). Além disso, há a questão do papel do investimento, introduzido em termos da expansão do estoque de capital necessária para sustentar o crescimento da renda. Assume-se, então, que não há uma função de investimento independente que surja das decisões das empresas (Woodford 2003, Capítulo 4).

5. A Equação (2) é uma curva de Phillips, derivada da firma representativa de otimização intertemporal em um modelo de escalonamento de preços (staggered price setting), como, por exemplo, em Calvo (1983). A inflação na Eq. (2) baseia-se no hiato do produto atual, na inflação passada e futura, nas mudanças esperadas na taxa de câmbio nominal e nos preços mundiais esperados; este último fator contabiliza a inflação importada. O modelo permite preços rígidos no curto prazo, o nível de preços defasado nesta relação e flexibilidade total de preços no longo prazo. Assume-se que b2+b3+b4=1, implicando, assim, uma curva de Phillips vertical no longo prazo no ponto da Taxa de Desemprego que não Acelera a Inflação (NAIRU). O termo Et(pt+1) captura o aspecto prospectivo (forward-looking) da determinação da inflação. Isso implica que o sucesso do Banco Central em atingir sua meta de inflação não depende apenas de sua postura política atual, mas também do que os agentes econômicos percebem que será essa postura no futuro. A suposição de expectativas racionais é importante a esse respeito. Os agentes estão em posição de conhecer as consequências das ações políticas atuais sobre a taxa de inflação futura. Consequentemente, o termo Et (pt+1) é visto como reflexo da credibilidade do Banco Central. Se o Banco Central conseguir atingir sua meta de inflação, as expectativas de inflação serão contidas. As mudanças esperadas nos preços de importação e na taxa de câmbio nominal são outros dois determinantes importantes da inflação, como mostrado na Eq. (2).

6. A Equação (3) é uma regra de política monetária do tipo Taylor (1993, 1999, 2001). Ela é derivada da otimização da função de perda das autoridades monetárias sujeita ao modelo utilizado. A taxa de juros nominal assim derivada está relacionada à taxa de juros de equilíbrio (RR∗), definida como a "taxa de retorno real de equilíbrio quando os preços são totalmente flexíveis" (Woodford 2003, p. 248), à inflação esperada, ao hiato do produto, ao desvio da inflação em relação à meta e com a taxa de juros defasada representando a suavização (smoothing) da taxa de juros das autoridades monetárias. Assume-se que a taxa de câmbio não desempenha papel na fixação das taxas de juros (exceto na medida em que as mudanças na taxa de câmbio afetam a taxa de inflação, o que claramente alimentaria a regra da taxa de juros). Quando a inflação está na meta e o hiato do produto é zero, a taxa real atual é igual à taxa de juros de equilíbrio RR∗. Isso implica que, desde que o Banco Central tenha uma estimativa precisa de RR∗, a economia pode ser guiada para um equilíbrio na forma de hiato do produto zero e taxa de inflação meta constante. Nesse caso, a Eq. (1) indica que a demanda agregada está em um nível consistente com um hiato do produto zero. Isso implicaria que a taxa de juros real RR∗ traz a igualdade entre poupança e investimento (ex ante), o que corresponde à "taxa natural" de juros wickselliana (Wicksell 1898).

7. A Equação (4) determina a taxa de câmbio como uma função da diferença entre as taxas de juros doméstica e mundial, da conta corrente e das expectativas de taxas de câmbio futuras. A Equação (5) determina a conta corrente como uma função da taxa de câmbio real e dos hiatos do produto doméstico e mundial. A Equação (6) expressa a taxa de câmbio nominal em termos da taxa de câmbio real. Deve-se enfatizar que, como a taxa de câmbio não desempenha nenhum papel direto na fixação das taxas de juros pelo Banco Central (como na Eq. 3), o arcabouço NCM tem sido criticado por, por exemplo, Angeriz e Arestis (2007). A crítica é que, ao ignorá-la, corre-se o risco de uma combinação de estabilidade de preços internos e instabilidade da taxa de câmbio. Sugere-se, portanto, que a taxa de câmbio deva ser incluída na Eq. (3).

Existem seis equações e seis incógnitas: produto, taxa de juros, inflação, taxa de câmbio real, conta corrente e taxa de câmbio nominal.

Procedemos na Seção 2.2 à discussão das implicações de política econômica do modelo NCM.

2.2 Implicações de Política Econômica do Modelo NCM

O modelo NCM é um arcabouço no qual não há papel para ‘bancos e moeda’, e existe apenas uma única taxa de juros. A estabilidade de preços é o objetivo primário da política monetária. A inflação é vista como um fenômeno monetário e, como tal, só pode ser controlada pela política monetária; sendo esta a taxa de juros fixada pelo Banco Central. A política monetária é, portanto, realizada por meio do regime de metas de inflação (IT), que exige que os Bancos Centrais utilizem a inflação como um indicador de quando expandir ou contrair a política monetária. Os Bancos Centrais devem ser independentes e não devem ser afetados por políticos. A política monetária é, assim, elevada, tendo como seu principal objetivo a manutenção da ‘estabilidade de preços’. Assume-se também que, uma vez alcançada a estabilidade de preços, a estabilidade macroeconômica e financeira emergirá. A política fiscal é rebaixada como um instrumento ativo de política econômica. Ela deve basear-se apenas em estabilizadores automáticos, mas, mais importante, deve preocupar-se em equilibrar amplamente o orçamento do governo. Isso se baseia no crowding out (efeito deslocamento) dos déficits governamentais, na hipótese de expectativas racionais e no Teorema da Equivalência Ricardiana.

Outra suposição importante é a existência de rigidezes nominais de curto prazo na forma de salários, preços e informação rígidos (sticky). Isto ocorre porque as empresas fixam seus preços com base nos custos marginais atuais e futuros. Os custos marginais futuros, entretanto, são relativamente pouco afetados pela política monetária; a inflação, portanto, não é afetada por mudanças na taxa nominal de juros no curto prazo (Christiano et al. 2018, p. 116). No entanto, as mudanças na taxa de juros real, que afetam o consumo atual, levam a uma mudança na renda do trabalho, afetando assim contemporaneamente o consumo e o emprego. O emprego influencia os salários e os custos marginais, influenciando, por sua vez, a inflação no médio e longo prazo. O papel da ‘inflação esperada’, incluído na Eq. (3), também é importante. A própria meta de inflação e as previsões do Banco Central são consideradas como fornecedoras de uma forte orientação para a percepção da inflação esperada. Dados os atrasos no mecanismo de transmissão da taxa de juros para a inflação e o controle imperfeito da inflação, as previsões de inflação tornam-se o alvo intermediário da política monetária, sendo o alvo final a taxa de inflação real (Svensson 1997, 1999).

Preferência pela Liquidez e a Teoria dos Juros e da Moeda - F. Modigliani

MODIGLIANI, Franco. Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money. Econometrica, v. 12, n. 1, p. 45–88, jan. 1944.

Preferência pela Liquidez e a Teoria dos Juros e da Moeda

O objetivo deste artigo é reconsiderar criticamente algumas das mais importantes teorias antigas e recentes sobre a taxa de juros e a moeda e formular, eventualmente, uma teoria mais geral que leve em conta as contribuições vitais de cada análise, bem como o papel desempenhado por diferentes hipóteses básicas.

A análise procederá de acordo com o seguinte plano:

I. Começamos reexaminando brevemente a teoria keynesiana. Ao fazê-lo, nosso objetivo principal é determinar qual é o papel desempenhado no sistema keynesiano pela "preferência pela liquidez", por um lado, e pelas suposições muito especiais sobre a oferta de trabalho, por outro. Isso nos permitirá distinguir os resultados que se devem a uma melhoria real da análise das conclusões que dependem da diferença de suposições básicas.

II. Prosseguimos então para considerar as propriedades de sistemas nos quais uma ou ambas as hipóteses keynesianas são abandonadas. Assim, verificamos nossos resultados anteriores e testamos a consistência lógica da teoria "clássica" do dinheiro e a dicotomia entre economia real e monetária.

III. Desta análise emergirá gradualmente nossa teoria geral da taxa de juros e da moeda; e poderemos proceder ao uso desta teoria para testar criticamente algumas teorias "keynesianas" recentes e, mais especialmente, aquelas formuladas por J. R. Hicks em Value and Capital e por A. P. Lerner em diversos artigos.

IV. Finalmente, para deixar claras as conclusões que decorrem da nossa teoria, tomamos posição na questão controversa sobre se a taxa de juros é determinada por fatores "reais" ou por fatores monetários.

Para simplificar a tarefa, nossa análise procede, em geral, sob suposições "estáticas"; isso não significa que negligenciamos o tempo, mas apenas que assumimos que a "elasticidade de expectativa" (total) hicksiana seja sempre a unidade. Nas próprias palavras de Hicks, isso significa que "uma mudança nos preços correntes mudará os preços esperados na mesma direção e na mesma proporção". Como mostrado por Oscar Lange, isso implica que assumimos que as "funções de expectativa", que conectam os preços esperados com os atuais, sejam homogêneas de primeiro grau.

Visto que todas as teorias que examinamos ou formulamos neste artigo tratam dos determinantes do equilíbrio e não da explicação dos ciclos econômicos, esta simplificação, embora seja séria em alguns aspectos, não parece injustificada.

Modelo de Gerações Sobrepostas - Macroeconomia Avançada

CAMPANTE, Filipe; STURZENEGGER, Federico; VELASCO, Andrés. Overlapping generations models. In: CAMPANTE, Filipe; STURZENEGGER, Federico; VELASCO, Andrés. Advanced Macroeconomics: An Easy Guide. London: LSE Press, 2021. cap. 8, p. 115–132. DOI: https://doi.org/10.31389/lsepress.ame.

SUMÁRIO

8. Modelos de Gerações Sobrepostas

8.1 | O modelo de Samuelson-Diamond

8.1.1 | O equilíbrio descentralizado

    Indivíduos

    Firmas

8.1.2 | Equilíbrio nos mercados de bens e fatores

8.1.3 | A dinâmica do estoque de capital

8.1.4 | Um exemplo operacional

    Os efeitos de um choque

8.2 | Otimalidade

8.2.1 | O produto marginal do capital no estado estacionário

8.2.2 | Por que existe ineficiência dinâmica?

8.2.3 | As economias reais são dinamicamente ineficientes?

8.2.4 | Por que isso é importante?

8.3 | Gerações sobrepostas em tempo contínuo

8.3.1 | A economia fechada

8.3.2 | Uma extensão simples

8.3.3 | Revisitando a conta corrente na economia aberta

8.4 | O que aprendemos?

8. Modelo

O modelo de crescimento neoclássico (NGM), com seus indivíduos idênticos e de vida infinita, é muito útil para analisar um grande número de tópicos em macroeconomia, como vimos e continuaremos a ver no restante do livro. No entanto, existem algumas questões que exigem um distanciamento dessas premissas. Um exemplo óbvio envolve as questões relacionadas à compreensão da interação de indivíduos que estão em diferentes estágios de seus ciclos de vida. Se as vidas são finitas e não infinitas, como no NGM, os indivíduos não são iguais (ou, no mínimo, não estão no mesmo momento de suas vidas). Essa diversidade abre um conjunto totalmente novo de questões, como a do consumo e investimento ideais ao longo do ciclo de vida e o papel das heranças. Também exige uma redefinição de otimalidade. Não apenas porque precisamos abordar a questão de como avaliar o bem-estar quando os agentes têm funções de utilidade diferentes, mas também porque precisaremos verificar se as propriedades de otimalidade do NGM prevalecem. Por exemplo, se existem instrumentos precários para poupar, e ainda assim as pessoas precisam poupar para a aposentadoria, seria possível que as pessoas acumulassem capital em excesso?

Este arcabouço mais rico fornecerá novas perspectivas para avaliar decisões de políticas, como pensões e tributação, e para discutir o impacto de mudanças demográficas. É claro que a análise se torna mais matizada, mas a dificuldade adicional não é uma desculpa para não abordar a questão, particularmente porque, em muitos casos, o fato de os indivíduos serem diferentes é o aspecto fundamental que exige atenção.

Para estudar essas questões tão importantes, nos próximos três capítulos desenvolveremos o modelo de gerações sobrepostas (OLG), a segunda estrutura de trabalho fundamental da macroeconomia moderna. Veremos que, ao trazer algumas dessas nuances, as implicações do modelo revelam-se muito diferentes daquelas do NGM. Este arcabouço também nos permitirá abordar muitos dos debates de política mais relevantes da macroeconomia atual, incluindo taxas de juros baixas, estagnação secular e tópicos de política fiscal e monetária.

8.1 | O modelo de Samuelson-Diamond

O modelo de Samuelson-Diamond simplifica ao assumir duas gerações: jovens e idosos. Os jovens poupam para a aposentadoria, e isso constitui o estoque de capital no período seguinte. A dinâmica do capital será resumida por uma equação de poupança da forma s(w,r). Esta equação de poupança nos permitirá rastrear a evolução do capital ao longo do tempo.

s = poupança  (savings) realizada pelos indivíduos durante o primeiro período de suas vidas (quando são jovens) para financiar o consumo na velhice;

w =  salário real (wage) recebido pelo indivíduo no primeiro período de sua vida pelo seu trabalho. A poupança é uma função crescente do salário, pois um aumento na renda do trabalho permite aumentar o consumo em ambos os períodos da vida;

r = taxa de juros (interest rate) ou taxa de aluguel do capital que o indivíduo receberá sobre suas economias no período seguinte (quando for idoso).

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Aqui apresentamos um modelo de tempo discreto inicialmente desenvolvido por Diamond (1965), baseando-se em trabalhos anteriores de Samuelson (1958), no qual os indivíduos vivem por dois períodos (jovens e idosos). A economia dura para sempre, à medida que novos jovens entram em cada período. Primeiro, caracterizamos o equilíbrio competitivo descentralizado do modelo. Em seguida, questionamos se a solução de mercado é a mesma que a alocação que seria escolhida por um planejador central, focando no significado da regra de ouro, o que nos permitirá discutir a possibilidade de ineficiência dinâmica (ou seja, acumulação excessiva de capital).

8.1.1 | O equilíbrio descentralizado

A economia de mercado é composta por indivíduos e firmas. Os indivíduos vivem por dois períodos. Eles trabalham para as firmas, recebendo um salário. Eles também emprestam sua poupança para as firmas, recebendo uma taxa de aluguel (pelo capital).

Um indivíduo nascido no tempo t consome c1t no período t e c2t+1 no período t+1, e deriva utilidade:

(Função de utilidade intertemporal de um indivíduo no modelo de Samuelson-Diamond)

c1t: nível de consumo do indivíduo no primeiro período de sua vida (enquanto jovem), ocorrido no tempo t;

c2t+1: nível de consumo do indivíduo no seu segundo período de vida (quando idoso ou aposentado), que ocorre no tempo t+1;

σ (sigma):  elasticidade de substituição intertemporal no consumo, que indica a disposição do agente em trocar consumo entre os dois períodos da vida (σ ≥ 0)

ρ (rô): taxa de preferência temporal (ou taxa de desconto), que mede o quanto o indivíduo valoriza o consumo presente em relação ao futuro (ρ ≥ 0)

Observe que o subscrito “1” refere-se ao consumo quando jovem, e o “2” rotula o consumo quando idoso. Os indivíduos trabalham apenas no primeiro período da vida, ofertando inelasticamente uma unidade de trabalho e recebendo um salário real de wt. Eles consomem parte de sua renda do primeiro período e poupam o restante para financiar seu consumo de aposentadoria no segundo período. A poupança dos jovens no período t gera o estoque de capital que é usado para produzir o produto no período t+1 em combinação com o trabalho ofertado pela geração jovem do período t+1.

A estrutura temporal do modelo aparece na Figura 8.1. 

O número de indivíduos nascidos no tempo t e que trabalham no período t é Lt. A população cresce à taxa n, de modo que Lt = L0(1 + n)^t.

Lt = número de indivíduos nascidos e trabalhando no período t;

L0 = população inicial;

n = taxa de crescimento populacional;

t = índice de tempo (período discreto)

As empresas atuam competitivamente e utilizam a tecnologia de retornos constantes Y=F(K,L). Por simplicidade, assume-se que o capital deprecia-se totalmente após o uso, o que equivale a assumir que F(⋅,⋅) é uma função de produção líquida, com a depreciação já contabilizada. Como anteriormente, o produto por trabalhador, Y/L, é dado pela função de produção y=f(k), onde k é a razão capital-trabalho. Assume-se que esta função de produção satisfaz as condições de Inada. Cada empresa maximiza os lucros, tomando a taxa salarial, wt, e a taxa de aluguel do capital, r t, como dadas. 

Agora examinamos o problema de otimização de indivíduos e empresas e derivamos o equilíbrio de mercado.

INDIVÍDUOS

Considere um indivíduo nascido no tempo t. Seu problema de maximização é

sujeito a

c1t + st = wt   (8.3)

c1t: nível de consumo do indivíduo no primeiro período de sua vida (enquanto jovem), ocorrido no tempo t;

st =  poupança realizada pelo indivíduo jovem no período t.

wt = salário recebido no período t.

c2t+1 = (1 + rt+1)st   (8.4)

Onde wt é o salário recebido no período t e rt+1 é a taxa de juros paga sobre a poupança mantida do período t para o período t+1. No segundo período, o indivíduo consome toda a sua riqueza, tanto os juros quanto o principal. (Observe que isso assume que não há altruísmo entre gerações, no sentido de que as pessoas não se preocupam em deixar legados (heranças) para as gerações vindouras. Isso é crucial). 

A condição de primeira ordem para um máximo é.

que pode ser reescrita como

Esta é a equação de Euler para a geração nascida no tempo t. Observe que ela possui a mesmíssima intuição, em tempo discreto, que a equação de Euler (regra de Ramsey) que derivamos no contexto do NGM. 

Em seguida, utilizando (8.3) e (8.4) para substituir c1t e c2t+1 e reorganizando os termos, obtemos:

Podemos pensar nisto como uma função de poupança:

A poupança é uma função crescente da renda salarial, visto que a suposição de separabilidade e concavidade da função utilidade garante que ambos os bens (isto é, o consumo em ambos os períodos) sejam normais. O efeito de um aumento na taxa de juros é ambíguo, entretanto, devido aos efeitos renda e substituição padrão com os quais você está familiarizado na teoria microeconômica. Um aumento na taxa de juros diminui o preço relativo do consumo do segundo período, levando os indivíduos a deslocarem o consumo do primeiro para o segundo período, ou seja, a substituir o consumo do primeiro período pelo do segundo; este é o efeito substituição. Mas ele também aumenta o conjunto de consumo viável, tornando possível aumentar o consumo em ambos os períodos; este é o efeito renda. O efeito líquido desses efeitos de substituição e renda é ambíguo. Se a elasticidade de substituição entre o consumo em ambos os períodos for maior que um, então, neste modelo de dois períodos, o efeito substituição domina e um aumento nas taxas de juros leva a um aumento na poupança.

FIRMAS

As empresas atuam competitivamente, alugando capital até o ponto em que o produto marginal do capital é igual à sua taxa de aluguel, e contratando trabalho até o ponto em que o produto marginal do trabalho é igual ao salário.

f′ (kt) = rt   (8.9)

f(kt) - kt f′ (kt) = wt   (8.10)

Onde kt é a razão capital-trabalho da empresa. Observe que f(kt) − kt f′ (kt) é o produto marginal do trabalho, devido aos retornos constantes de escala.

8.1.2 | Equilíbrio nos mercados de bens e fatores

O equilíbrio do mercado de bens exige que a demanda por bens em cada período seja igual à oferta ou, equivalentemente, que o investimento seja igual à poupança:

Kt+1 - Kt = Lts(wt, rt+1) - Kt   (8.11)

O lado esquerdo é o investimento líquido: a mudança no estoque de capital entre t e t+1. O lado direito é a poupança líquida: o primeiro termo é a poupança dos jovens; o segundo é a despoupança (consumo da poupança) dos idosos. 

Eliminando Kt de ambos os lados, observa-se que o capital no tempo t+1 é igual à poupança dos jovens no tempo t. Dividindo ambos os lados por Lt, obtemos a equação de movimento do capital em termos per capita:

(1 + n) kt+1 = s (wt, rt+1)   (8.12)

Os serviços de trabalho são ofertados inelasticamente; a oferta de serviços de capital no período t é determinada pela decisão de poupança dos jovens tomada no período t − 1. O equilíbrio nos mercados de fatores ocorre quando o salário e a taxa de aluguel do capital são tais que as empresas desejam utilizar as quantidades disponíveis de serviços de trabalho e de capital. As condições de equilíbrio do mercado de fatores são, portanto, dadas pelas equações (8.9) e (8.10).

8.1.3 | A dinâmica do estoque de capital

A equação de acumulação de capital (8.12), juntamente com as condições de equilíbrio do mercado de fatores (8.9) e (8.10), implica o comportamento dinâmico do estoque de capital:

ou

O numerador desta expressão é positivo, refletindo o fato de que um aumento no estoque de capital no período t aumenta o salário, o que aumenta a poupança. O denominador possui sinal ambíguo porque os efeitos de aumentos na taxa de juros sobre a poupança são ambíguos. Se sr ≥ 0, então o denominador em (8.15) é positivo, e então o mesmo ocorre com dkt+1/dkt

​

O lugar geométrico da poupança na Figura 8.2 resume tanto o comportamento dinâmico quanto o de estado estacionário da economia. A linha de 45 graus na Figura 8.2 é a linha ao longo da qual os estados estacionários, nos quais kt+1 = kt, devem situar-se. Qualquer ponto em que o lugar geométrico da poupança s cruza essa linha é um estado estacionário. Desenhamos um lugar geométrico que cruza a linha de 45 graus apenas uma vez e, portanto, garante que o estoque de capital de estado estacionário exista e seja único. Mas esta não é a única configuração possível. O modelo não garante, sem restrições adicionais sobre as funções de utilidade e/ou de produção, nem a existência nem a unicidade de um equilíbrio de estado estacionário com estoque de capital positivo.

Se existir um equilíbrio único com estoque de capital positivo, ele será estável? Para responder a isso, avalie a derivada em torno do estado estacionário:

A estabilidade (local) exige que (dkt+1/dkt) ∣SS seja menor que um em valor absoluto.

Figura 8.2 - O estoque de capital de estado estacionário

Novamente, sem restrições adicionais ao modelo, a condição de estabilidade pode ou não ser satisfeita. Para obter resultados definidos sobre as propriedades de dinâmica comparativa e de estado estacionário do modelo, é necessário ou especificar formas funcionais para as funções de utilidade e produção subjacentes, ou impor condições suficientes para a unicidade de um estoque de capital de estado estacionário positivo.

8.1.4 | Um exemplo operacional

Nesta subseção, analisamos as propriedades do modelo OLG sob um conjunto de suposições bastante simples: utilidade logarítmica (isto é, o caso limite onde σ = 1) e produção Cobb-Douglas. (Isso é às vezes referido como o modelo OLG canônico.) Isso permite uma caracterização simples tanto da dinâmica quanto do estado estacionário.

Com esta suposição sobre as preferências, a função poupança é

de modo que a poupança seja proporcional à renda salarial. Observe que a taxa de juros se cancela no caso da utilidade logarítmica, mas não de outra forma. Este é um caso em que a taxa de poupança será constante ao longo do tempo (como no modelo de Solow), embora, mais uma vez, aqui isso seja o resultado de uma escolha ótima (como na versão do modelo AK que estudamos no Capítulo 5).

Com a tecnologia Cobb-Douglas, as regras da empresa para o comportamento ótimo (8.9) e (8.10) tornam-se

O uso de (8.17) e (8.19) em (8.12) resulta em:

que é a nova lei de movimento para o capital.

Defina, como de costume, o estado estacionário como a situação na qual kt+1 = kt = k∗. A equação (8.20) implica que o estado estacionário é dado por:

Modelos de Gerações Sobrepostas - Duncan Foley

SUMÁRIO

16.1 Finanças Governamentais e Acumulação

16.2 Restrições Orçamentárias do Governo e do Setor Privado

16.3 Poupança e Consumo com Famílias Egoístas (1 - 8)

16.4 Contabilidade no Modelo de Gerações Sobrepostas (8 - 20)

16.5 Um Modelo Clássico de Crescimento com Gerações Sobrepostas

16.6 Um Modelo Neoclássico de Crescimento com Gerações Sobrepostas

16.7 Eficiência de Pareto no Modelo de Gerações Sobrepostas

16.8 Analisando a Previdência Social e os Déficits Orçamentários (20 - 31)

16.9 Previdência Social no Modelo de Gerações Sobrepostas

    16.9.1 Previdência social totalmente financiada

    16.9.2 Previdência social não financiada

16.10 Dívida Pública no Modelo de Gerações Sobrepostas

16.11 As Lições do Modelo de Gerações Sobrepostas

16.12 Leituras Sugeridas

16.1 Finanças Governamentais e Acumulação

Neste capítulo, estudaremos o impacto das finanças governamentais, na forma de programas de seguridade social e gastos deficitários, sobre a acumulação de capital. Os benefícios da seguridade social e a dívida pública são ativos para as famílias privadas, mas não correspondem necessariamente a nenhum investimento real por parte do governo. A questão fundamental é se a existência desses ativos criados pelo governo pode reduzir a poupança privada e a formação de capital.

Impostos e transferências governamentais podem ter efeitos na alocação de recursos se estiverem vinculados a variáveis de decisão econômica, como poupança ou lucro. Isso ocorre porque esses impostos afetam as taxas de retorno percebidas pelos tomadores de decisão e influenciarão suas decisões de poupar e investir ao alterar essas taxas. Neste capítulo, no entanto, o interesse recai sobre se os programas governamentais podem desviar a poupança privada do financiamento do investimento real. Para focar a atenção nesse impacto particular da política fiscal governamental, serão considerados apenas programas financiados por impostos e transferências de montante fixo (lump-sum), que não dependem da riqueza ou renda dos agentes e, portanto, não alteram seus incentivos econômicos na margem.

Os efeitos de um sistema de seguridade social ou de uma política de gastos deficitários do governo sobre os planos de poupança das famílias dependem criticamente de se assumirmos que cada geração leva em conta o bem-estar das gerações futuras ao elaborar seus planos de gastos. Conforme Robert Barro apontou, se o bem-estar das gerações futuras entrar na função de utilidade da geração atual, não haverá efeitos macroeconômicos de déficits ou planos de seguridade social. A suposição de que a geração atual considera o bem-estar da geração futura em seus planos de gastos é chamada de equivalência ricardiana. Essa suposição tem sido utilizada em todos os modelos onde as decisões de poupança são tomadas por um capitalista representativo que maximiza a utilidade em um horizonte infinito.

É intuitivo compreender por que a equivalência ricardiana implica que os gastos deficitários do governo não terão efeitos reais. Sob essas premissas, a família típica da geração atual pode garantir qualquer nível de consumo para a próxima geração que considere ideal, alterando seu legado (bequest) para a geração seguinte e, assim, anular qualquer efeito de gastos deficitários ou seguridade social na poupança social. Na seção seguinte, o problema é examinado com rigor através das restrições orçamentárias do governo e da família capitalista típica sob a suposição de equivalência ricardiana.

Ao considerar a importância da equivalência ricardiana no mundo real, deve-se lembrar que, do ponto de vista econômico, um legado não precisa ser necessariamente uma herança no momento da morte. A equivalência ricardiana também se aplica se a geração atual investir na educação de seus filhos (já que esse investimento é uma transferência intergeracional), ou se os filhos sustentarem seus pais na aposentadoria (o que funciona como um legado negativo). Se as famílias forem racionais e voltadas para o futuro, as políticas de seguridade social e os déficits governamentais terão impacto na poupança social apenas se cada geração agir de forma egoísta.

16.2 Restrições Orçamentárias Governamentais e Privadas

A diferença entre as receitas e as despesas do governo é o superávit fiscal. Se as despesas excederem as receitas, o superávit fiscal é negativo e é frequentemente referido como um déficit fiscal. (É fundamental não confundir o superávit e o déficit fiscal com o superávit ou déficit do balanço de pagamentos de um país. O superávit ou déficit do balanço de pagamentos reflete as transações de todos os setores de uma economia, tanto privados quanto públicos, com o resto do mundo. O superávit fiscal reflete as transações do setor público com o setor privado). Receitas e despesas incluem pagamentos de juros recebidos e realizados pelos governos. A diferença entre as receitas e despesas do governo, excluindo os pagamentos de juros, é chamada de superávit fiscal primário, e mede o grau em que as receitas correntes não provenientes de juros estão financiando as despesas correntes não provenientes de juros.

Quando os governos gastam mais do que sua receita tributária, eles devem financiar o déficit fiscal primário resultante por meio de empréstimos. Nesses modelos, onde os preços e as taxas de lucro são conhecidos com certeza, o governo terá de pagar a mesma taxa de juros real que os capitalistas podem obter ao investir seu dinheiro em capital. Neste capítulo, assumiremos que o nível de preços é constante, de modo que as quantidades reais e monetárias são as mesmas. Também assumiremos que o único ativo ou passivo detido pelo governo é sua própria dívida, B. O crescimento da dívida governamental sob essas suposições dependerá do superávit fiscal primário, E, e de seus pagamentos de juros sobre a dívida acumulada, rB:

A partir desta série, podemos ver que:

O significado econômico desta forma de encarar a restrição orçamentária do governo é que o governo efetivamente tem de pagar um custo de oportunidade por manter um déficit fiscal primário (−E) igual a todos os juros futuros que economizaria se financiasse as despesas com impostos correntes. Se definirmos o fator de retorno total ao longo do horizonte T, RT = (1+rT−1)(1+rT−2)…(1+r0), podemos dividir a equação por RT e escrevê-la como:

O valor da dívida pública no período atual é igual ao valor presente descontado dos superávits fiscais primários ao longo do horizonte T mais o valor presente descontado da dívida no tempo T.

Macroeconomia dos Gastos Governamentais - Thomas Palley

1. Introdução: Atualizando a macroeconomia dos gastos do governo

2. O modelo renda-gasto (IE) keynesiano

3. O modelo renda-gasto (IE) keynesiano com produção governamental: uma interpretação de dois setores

4. O modelo renda-gasto (IE) keynesiano com um programa de garantia de emprego: uma interpretação de três setores

5. O modelo renda-gasto (IE) kaleckiano

6. O modelo renda-gasto (IE) kaleckiano com produção governamental

7. O modelo renda-gasto (IE) kaleckiano com um programa de garantia de emprego

8. Conclusão

1. Introdução: Atualizando a Macroeconomia dos Gastos Governamentais

Os gastos governamentais são um componente significativo da demanda agregada (DA). Nos anos vindouros, eles podem aumentar consideravelmente devido ao renovado interesse político na renovação da infraestrutura e à necessidade de novas infraestruturas para enfrentar o desafio das mudanças climáticas. Há também interesse político em mais gastos para atender às necessidades de saúde e educação.

Este artigo busca atualizar a macroeconomia keynesiana para incluir diferentes tipos de gastos governamentais. O trabalho introduz distinções entre os gastos governamentais convencionais (ou seja, a aquisição de produtos do setor privado), a produção governamental (por exemplo, serviços municipais e de educação) e o emprego em programas de garantia de emprego (PGE) do governo. Esses diferentes tipos de gastos são incluídos no modelo canônico de renda-gasto (RG) keynesiano (Samuelson 1948), que é então alterado para incluir os efeitos kaleckianos de distribuição de renda. O exercício confirma o valor duradouro do modelo RG e produz descobertas não triviais. O que é teoricamente claro ex-post não é óbvio ex-ante. O exercício também fornece importantes percepções políticas e estratégicas sobre o debate da privatização e programas de emprego do governo.

Modificar o modelo RG keynesiano melhora-o analiticamente e transforma a concepção de governo. O modelo RG padrão é um modelo de setor único no qual os gastos do governo são um componente da DA. A distinção entre os tipos de gastos governamentais transforma o modelo em um modelo multissetorial.

Em relação aos multiplicadores de gastos governamentais, o grande impacto analítico surge com a introdução dos efeitos kaleckianos de distribuição de renda. A versão kaleckiana do modelo RG reconstruído gera dois multiplicadores de gastos governamentais diferentes, um para compras de produtos do setor privado e outro para a produção do setor público. Demonstra-se que este último é maior. O modelo também gera um novo multiplicador de orçamento equilibrado kaleckiano que se baseia na mudança da composição dos gastos governamentais [1]. 

[1]: O multiplicador de orçamento equilibrado original foi introduzido por Samuelson (1948) e baseia-se no impacto diferencial sobre a demanda agregada decorrente do aumento dos gastos do governo e do aumento dos impostos.

Como demonstrado no artigo, os dois canais críticos que geram diferenças nos multiplicadores de produto e emprego dos gastos governamentais são os efeitos funcionais da distribuição de renda e a estrutura de produção (ou seja, a função de produção). Esses efeitos podem ser observados pela inspeção das expressões dos multiplicadores. Os efeitos funcionais da distribuição de renda operam via margem de lucro (markup) e impactam o vazamento de poupança associado a diferentes tipos de gastos governamentais. A estrutura de produção impacta o emprego criado por diferentes tipos de gastos governamentais.

O foco do artigo é a macroeconomia, o que significa que ele se preocupa com o impacto dos gastos governamentais na demanda agregada (DA) e na determinação do produto e do emprego. Isso é diferente da economia do bem-estar neoclássica, cujas preocupações não são abordadas no presente artigo. A macroeconomia se preocupa com o produto e o emprego agregados. A economia do bem-estar se preocupa com a utilidade. Na macroeconomia, os bens públicos fornecidos pelo governo aparecem ao seu custo de produção. Na economia do bem-estar, eles têm uma posição ampliada, pois são consumidos simultaneamente por muitos, o que aumenta sua contribuição para a utilidade.

Da mesma forma, o artigo não se preocupa com as implicações do investimento público para o estoque de capital público. Essa é uma preocupação da teoria do crescimento, na qual o investimento público pode impactar a trajetória de crescimento. Em vez disso, o foco atual é exclusivamente nas implicações de curto prazo para o emprego e o produto dos gastos governamentais. 

Em suma, a principal contribuição do artigo é tripla. Primeiro, mostra como expandir o modelo macroeconômico RG keynesiano canônico para incorporar um setor governamental mais elaborado que realiza atividades produtivas próprias, as quais podem incluir um programa de garantia de emprego (PGE) organizado pelo governo. Segundo, mostra que fazer isso gera multiplicadores de gastos governamentais de tamanhos diferentes, em que os gastos na produção governamental têm um multiplicador mais alto do que os gastos governamentais na produção do setor privado. Existe algum apoio empírico para essa proposição. Assim, Gechert (2015, p. 574) relata que uma análise de meta-regressão da política fiscal mostra que o emprego público tem um multiplicador um tanto maior do que os gastos públicos em geral. Terceiro, gera um novo multiplicador de orçamento equilibrado kaleckiano.

A estrutura do restante do artigo é a seguinte. A Seção Dois apresenta o modelo RG keynesiano canônico que serve de referência para o artigo. A Seção Três adiciona a produção governamental ao modelo RG keynesiano. A Seção Quatro adiciona o emprego PGE ao modelo keynesiano com produção governamental. A Seção Cinco apresenta o modelo RG kaleckiano canônico. A Seção Seis adiciona a produção governamental ao modelo kaleckiano, e a Seção Sete adiciona o emprego PGE. A Seção Oito conclui o artigo.

2. O Modelo renda-gasto (IE) Keynesiano

O ponto de partida é o modelo IE keynesiano padrão (Samuelson 1948). Embora bem conhecido, o modelo é reproduzido abaixo porque fornece o ponto de referência a partir do qual a análise subsequente se articula. A comparação com o modelo de referência torna claro o que é necessário para gerar multiplicadores de gastos governamentais keynesianos de tamanhos diferentes.

As equações do modelo de referência são dadas por:

Nesta formulação: Y = produto, E = demanda agregada, D = demanda do setor privado, C = gastos de consumo, I = gastos de investimento, G = gastos governamentais, A = gastos de consumo autônomo, b = propensão a consumir, t = alíquota do imposto de renda, T = transferências, a = produtividade do trabalho, N = emprego, NF = oferta de trabalho, p = nível de preços, m = margem de lucro (mark-up), w = salário do setor privado. Todas as variáveis de quantidade estão em termos reais. O investimento e os gastos governamentais são dados exogenamente.

A Equação (1) é a condição de equilíbrio do mercado de bens. A Equação (2) é a definição de DA. A Equação (3) é a definição da demanda do setor privado [2]. A Equação (4) é a função consumo[3]. A Equação (5) é uma função de produção agregada linear. A Equação (6) determina o nível de preços e apresenta firmas cobrando uma margem de lucro sobre os custos unitários do trabalho. A configuração do modelo distingue entre DA (E) e demanda do setor privado (D). DA é a demanda total recebida pelas firmas. A demanda do setor privado é a demanda por bens dos agentes do setor privado (ou seja, famílias e firmas). Além disso, no modelo de referência, os gastos governamentais consistem exclusivamente na aquisição de bens produzidos por firmas do setor privado.

[2]: O investimento é considerado autônomo e dado exogenamente. Poderia ser especificado como I = c0 + c1Y, caso em que teria um componente induzido (c1Y) que afetaria o tamanho dos multiplicadores de gastos e de emprego. Alternativamente, poderia ser especificado como determinado pelo crescimento da demanda dado exogenamente (g) e pelo estoque de capital (K) de acordo com a teoria do supermultiplicador (Cesaratto, Serrano e Stirati 2003), como segue: I = gK.

[3]: A especificação da função consumo considera os pagamentos de transferência sujeitos ao imposto de renda, mas isso não precisa ser necessariamente o caso.

A resolução do modelo produz as seguintes soluções para produto e emprego:

Crescimento restringido pelo balanço de pagamentos I

9. Crescimento restrito pelo balanço de pagamentos I: a lei de Thirlwall e extensões

9.1 Introdução

    9.2 Lei de Thirlwall

        9.2.1 O modelo básico de Thirlwall

        9.2.2 Principais pressupostos do modelo

        9.2.3 Uma solução neoclássica: comparação e crítica

        9.2.4 Implicações de política econômica

    9.3 Extensões do modelo

        9.3.1 Fluxos internacionais de capital

        9.3.2 Modelos multissetoriais com mudança estrutural e importações intermediárias

        9.3.3 Um modelo de dois países grandes

    9.4 Repasse parcial e causação cumulativa

        9.4.1 Repasse parcial das variações da taxa de câmbio

        9.4.2 Causação cumulativa e lei de Verdoorn

9.5 Conclusões

Apêndice 9.1 A condição de Marshall–Lerner

9. Crescimento restringido pelo balanço de pagamentos I: a lei de Thirlwall e extensões

9.1 Introdução

1. O modelo de crescimento liderado pelas exportações com causação cumulativa (ELCC) abordado no capítulo anterior implica que – sob certas condições – alguns países podem alcançar "círculos virtuosos" cada vez maiores de crescimento mais rápido da produtividade, melhora da competitividade, aumento das exportações e rápido crescimento do produto, enquanto outros países estão condenados a sofrer "círculos viciosos" de crescimento mais lento da produtividade, piora da competitividade, exportações estagnadas e crescimento lento do produto. No entanto, esses modelos não consideram o fato de que um crescimento mais rápido da renda nacional provavelmente levará a aumentos mais rápidos nas importações, o que pode pressionar o balanço de pagamentos (BP) de um país. O modelo original de crescimento liderado pelas exportações kaldoriano (ELCC) ignora o papel das importações no contrapeso das exportações e não impõe a restrição de que a conta corrente do BP deve estar equilibrada no longo prazo. Com base nessa crítica, Thirlwall (1979) desenvolveu um modelo alternativo de crescimento em uma economia aberta – também situado dentro da tradição kaldoriana – que se tornou conhecido como a teoria do "crescimento restringido pelo balanço de pagamentos" (BPCG) ou "lei de Thirlwall" [1].

[1]: Embora Thirlwall tenha desenvolvido esse modelo de forma bastante independente, ele posteriormente descobriu que seu modelo tinha vários antecedentes intelectuais ou antecipações (como relatado em Thirlwall, 2011). A ideia de que as taxas de crescimento relativas são determinadas por diferenças nas elasticidades-renda da demanda por exportações e importações, no contexto do comércio entre o “centro” desenvolvido e a “periferia” menos desenvolvida, foi proposta por Prebisch (1950) e posteriormente formalizada por Rodríguez (1977, p. 227 n. 74). Além disso, a lei de Thirlwall pode ser vista como uma contraparte dinâmica do multiplicador de comércio exterior de Harrod (1933), discutido no Capítulo 8, enquanto a ideia relacionada de um “gap de divisas” foi encontrada nos modelos de dois hiatos de Chenery e Bruno (1962) e Chenery e Strout (1966). Por fim, Houthakker e Magee (1969) apresentaram a ideia fundamental de que elasticidades-renda desiguais de exportações e importações exigem ajustes nas taxas de câmbio ou no crescimento da renda para evitar o aumento dos desequilíbrios comerciais ao longo do tempo.

2. Na abordagem de Thirlwall, círculos virtuosos baseados no crescimento rápido das exportações com causação cumulativa podem ser impossíveis de sustentar no longo prazo porque o crescimento rápido resultante da renda nacional poderia fazer com que as importações de um país aumentassem rápido demais para serem compatíveis com o equilíbrio no BP. Se o crescimento rápido da renda gerar déficits crescentes no BP, isso força ajustes nos gastos domésticos que eventualmente limitam o crescimento do produto (e da renda) a uma taxa que seja consistente com o equilíbrio do BP (Thirlwall e Dixon, 1979). De acordo com McCombie e Thirlwall (1999, p. 49), "Entendemos pelo termo restrição do balanço de pagamentos que o desempenho de um país nos mercados externos, e a resposta dos mercados financeiros mundiais a esse desempenho, restringe a taxa de crescimento da economia a uma taxa que está abaixo daquela que as condições internas... justificariam". Esta visão é elaborada por Thirlwall e Hussain (1982) da seguinte forma:

3. "para a maioria dos países, a principal restrição à taxa de crescimento do produto provavelmente será a posição do balanço de pagamentos, porque isso estabelece o limite para o crescimento da demanda ao qual a oferta pode se adaptar. A maioria dos países, exceto os países produtores de petróleo do Oriente Médio, pode absorver divisas sem dificuldade; e a maioria não consegue ganhar o suficiente. É verdade, obviamente, que o mundo como um todo não pode ser restringido pelo balanço de pagamentos, mas basta que um país ou bloco de países não seja assim restringido para que todos os demais o sejam. Não pode haver muitos países menos desenvolvidos que não poderiam utilizar os recursos de forma mais plena, dada a maior disponibilidade de divisas" (Thirlwall e Hussain, 1982, p. 498).

3. As abordagens BPCG e ELCC coincidem em certos aspectos e ambas têm raízes kaldorianas. Ambas mantêm a crença pós-keynesiana de que a demanda agregada é primordial na determinação do crescimento de uma nação, mesmo no longo prazo, e veem as restrições pelo lado da demanda para a maioria dos países como situadas primariamente no domínio internacional em vez da economia doméstica [2]. Ambas concordam que aumentar a taxa de crescimento das exportações é fundamental para elevar a taxa de crescimento do produto de longo prazo de um país, mas por razões diferentes e com mecanismos causais diferentes. O modelo BPCG enfatiza a necessidade de as exportações fornecerem as receitas de divisas necessárias para pagar as importações sem incorrer em déficits comerciais (conta corrente), em vez do potencial de causação cumulativa no desempenho das exportações e no crescimento da produtividade enfatizado no modelo ELCC. O modelo ELCC foca em mudanças na competitividade de custos relativos impulsionadas pelo progresso tecnológico endógeno como motor do sucesso (ou fracasso) das exportações, enquanto o BPCG afirma que tais mudanças ou se dissipam no longo prazo (visto que os preços relativos permanecem constantes em média no longo prazo) ou têm pequenos efeitos sobre os fluxos comerciais (o chamado pessimismo das elasticidades). Assim, a competitividade qualitativa importa em ambas as abordagens teóricas, mas a competitividade de custos e as taxas de câmbio reais (RERs) importam apenas no modelo ELCC [3]. Em contraste, a abordagem BPCG coloca ênfase especial na elasticidade-renda da demanda de importações, que determina o quanto as importações aumentam em resposta ao crescimento mais rápido do produto, e está, portanto, inversamente relacionada à taxa de crescimento que é consistente com o equilíbrio do BP.

[2]: No entanto, ambas as perspectivas entram em conflito com as teorias neo-keynesianas e neo-kaleckianas, que dão maior ênfase ao investimento doméstico como fator que condiciona os lucros e o crescimento, conforme discutido nos Capítulos 3 e 4. Razmi (2016a) oferece uma reconciliação parcial dessas visões ao construir um modelo de “pequena economia aberta” com uma restrição de balanço de pagamentos (BP), no qual o investimento desempenha um papel central (ver seção 10.5.1 no Capítulo 10).

[3]: Como discutido no Capítulo 8, Kaldor enfatizou a importância dos custos e preços relativos em seus primeiros trabalhos sobre crescimento liderado pelas exportações, e depois mudou de posição à luz do “paradoxo de Kaldor” — o que o levou a se tornar mais simpático a uma abordagem de crescimento restrito pelo balanço de pagamentos (BPCG). Algumas extensões dessa abordagem permitem a consideração de efeitos de preços relativos ou da taxa de câmbio real (RER), como será discutido mais adiante neste capítulo e no próximo, mas aqui estamos nos referindo à versão original de Thirlwall (1979).

5. Este é o primeiro de dois capítulos sobre o modelo BPCG. Este capítulo começa apresentando a versão mais básica do modelo BPCG, incluindo as soluções padrão para a lei de Thirlwall e suas implicações políticas, na seção 9.2. A seção 9.2 também discute alguns dos principais pressupostos dessa abordagem e contrasta o modelo de Thirlwall com uma alternativa neoclássica. A seção 9.3 considera extensões do modelo básico que incorporam fluxos internacionais de capital, mudança estrutural e efeitos de repercussão (o último em um modelo com dois grandes países). A seção 9.4 discute como o repasse parcial das mudanças nas taxas de câmbio para os preços dos bens comercializados e o crescimento endógeno da produtividade na forma da lei de Verdoorn podem ser incorporados em versões estendidas do modelo BPCG. A seção 9.5 conclui. Várias críticas à abordagem BPCG, bem como diversos modelos alternativos e esforços para reconciliá-la com outras abordagens teóricas, serão considerados no Capítulo 10.

9.2 A Lei de Thirlwall

9.2.1 O modelo básico de Thirlwall

Nesta seção, consideramos a versão mais básica do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG), formulada inicialmente por Thirlwall (1979). O modelo básico pressupõe que o equilíbrio do balanço de pagamentos (BP) constitui a principal restrição ao crescimento de longo prazo em uma economia aberta, pois, no longo prazo, o comércio exterior de um país deve estar, em média, equilibrado (os casos de desequilíbrios comerciais persistentes financiados por fluxos líquidos de capital serão analisados na seção seguinte).

Em essência, o modelo supõe a existência de dois bens: um bem produzido domesticamente, que pode ser adquirido no mercado interno ou exportado, e um bem importado, produzido no exterior. Assumindo que esses dois bens sejam substitutos imperfeitos entre si, a "lei do preço único" (*law of one price*) não se aplica. Isso significa que os bens podem ser vendidos a preços diferentes, mesmo quando expressos na mesma moeda, e que seus preços relativos podem influenciar a demanda por produtos domésticos em relação aos produtos estrangeiros.[4]

[4]: Observe que essas hipóteses são semelhantes à caracterização das exportações e importações no modelo neo-kaleckiano de economia aberta apresentado no Capítulo 4 (Seção 4.4.3).

O modelo também supõe que as ofertas de exportações e importações são infinitamente elásticas, de modo que as quantidades comercializadas sejam determinadas exclusivamente pela demanda por cada uma delas. Utilizando a forma padrão de elasticidade constante por conveniência matemática, a função de demanda por exportações é dada por:

em que X é a quantidade exportada, X0 é uma constante positiva, E é a taxa de câmbio nominal (expressa em moeda doméstica por unidade de moeda estrangeira), Pf é o nível de preços externo (ou do resto do mundo), expresso em moeda estrangeira, P é o nível de preços doméstico (expresso em moeda nacional), Yf é a renda externa (ou renda mundial), e εX e ηX são, respectivamente, as elasticidades-preço e elasticidade-renda da demanda por exportações (definidas de modo que εX, ηX > 0). Todas as variáveis (exceto X0) são entendidas como funções do tempo, mas os subscritos ou parênteses referentes ao tempo são omitidos para evitar excesso de notação [5]. Observe que EPf/P corresponde à taxa de câmbio real (TCR), ou ao preço relativo dos bens estrangeiros (isto é, quanto de bens domésticos deve ser cedido para adquirir bens estrangeiros). Assim, um aumento (redução) dessa razão implica uma depreciação (apreciação) real da moeda doméstica. Intuitivamente, a equação (9.1) afirma que as exportações aumentam quando os bens estrangeiros se tornam mais caros (ou, de forma equivalente, quando os bens domésticos se tornam relativamente mais baratos) e quando a renda externa cresce.

[5]: Alternativamente, X0 pode ser modelado como incorporando uma tendência temporal que representa (ao menos de forma ad hoc) melhorias do lado da oferta na capacidade de exportação de um país ao longo do tempo:

$X_0(t)=X_0(0)e^{\lambda t}$

em que t representa o tempo, e é a base dos logaritmos naturais e λ é a taxa de crescimento da capacidade de exportação (ver, por exemplo, Blecker, 1992; Ibarra e Blecker, 2016).

De maneira análoga, a demanda por importações é dada por:

em que M é a quantidade importada, M0 é uma constante positiva, Y é a renda nacional do país doméstico, e εM e ηM são, respectivamente, as elasticidades-preço e elasticidade-renda da demanda por importações (definidas de modo que εM, ηM > 0). De acordo com a equação (9.2), as importações aumentam quando os bens estrangeiros se tornam relativamente mais baratos em comparação com os bens domésticos e também quando a renda doméstica cresce.

No modelo mais simples, em que não há fluxos líquidos de capital (financeiros) no longo prazo (nem transferências), o equilíbrio do balanço de pagamentos exige comércio equilibrado de bens e serviços, isto é, o valor das exportações deve ser igual ao valor das importações, ambos medidos em uma mesma moeda [6]:

[6] Em princípio, Thirlwall define o equilíbrio do balanço de pagamentos (BP) como o equilíbrio da conta corrente. Contudo, em um modelo simplificado no qual não existem transferências unilaterais nem fluxos líquidos de rendas de investimentos, isso é equivalente ao equilíbrio do comércio de bens e serviços.

Se tomarmos os logaritmos naturais dessa condição de equilíbrio e a diferenciarmos em relação ao tempo, poderemos convertê-la para a forma de taxas de crescimento. Seguindo a convenção adotada nos capítulos anteriores, utilizamos uma letra minúscula para representar a taxa de crescimento da variável quantitativa correspondente e um acento circunflexo (^) para representar a taxa de variação de uma variável nominal. Assim, a condição de equilíbrio, na forma de taxa de crescimento, pode ser escrita como

De maneira análoga, convertendo as funções de demanda por exportações e importações, dadas pelas equações (9.1) e (9.2), respectivamente, para a forma de taxas de crescimento, obtém-se (observe que as constantes desaparecem, pois não são funções do tempo):

em que Ê + P̂f − P̂ representa a taxa de depreciação real da moeda doméstica. Em seguida, substituindo as equações (9.5) e (9.6) na equação (9.4) e rearranjando os termos, a condição para a manutenção do comércio equilibrado no longo prazo pode ser expressa como:

Nessa expressão, o termo (εX + εM − 1) será positivo se a condição de Marshall–Lerner (ML) (εX + εM > 1) for satisfeita. Essa é, essencialmente, a condição necessária (sob determinadas hipóteses simplificadoras) para que uma depreciação real da moeda melhore o saldo da balança comercial, conforme explicado no Apêndice 9.1. A questão de saber se essa condição é normalmente satisfeita é objeto de amplo debate, como discutiremos a seguir.

Agora, a questão óbvia é: quais variáveis se ajustam para que essa condição de equilíbrio seja satisfeita no longo prazo? Seguindo Thirlwall, assume-se aqui que as elasticidades-preço e elasticidade-renda (εi e ηi, com i = X, M) são determinadas exogenamente e permanecem constantes ao longo de longos períodos de tempo (discutiremos hipóteses alternativas mais adiante neste capítulo e no próximo). Também se supõe que o crescimento da renda externa (yf) é determinado exogenamente, o que exige que o país seja pequeno o suficiente para não produzir efeitos de retroalimentação (repercussion effects) significativos sobre a renda do resto do mundo (essa hipótese será relaxada mais adiante neste capítulo) [7]. Sob essas hipóteses, existem apenas duas possibilidades: ou a taxa de crescimento da renda doméstica (y), ou a taxa de variação da taxa de câmbio real (Ê + P̂f − P̂), ou alguma combinação das duas, deve ajustar-se para satisfazer a equação (9.7).

[7] Ainda assim, o país não é uma "pequena economia" (small country) no sentido teórico de tomador de preços (price-taker) em seu mercado de exportação; ver o Capítulo 10 para uma discussão mais aprofundada.

A lei de Thirlwall baseia-se na hipótese keynesiana de que a renda, ou produto, é a variável de ajuste, e não os preços relativos ou a taxa de câmbio real (uma solução alternativa de inspiração neoclássica será discutida na seção 9.2.3). Assim, tomando a taxa de variação da taxa de câmbio real, ou dos preços relativos (Ê + P̂f − P̂), como exogenamente dada (lembre-se de que essa seria a tendência média de longo prazo dessa taxa de variação), podemos resolver a equação (9.7) para obter a taxa de crescimento da renda (produto) doméstica que mantém o comércio equilibrado no longo prazo:

em que yB pode ser denominado taxa de crescimento restringida pelo balanço de pagamentos ou, seguindo Thirlwall (1979), "taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos".

Além disso, Thirlwall (1979) e seus seguidores argumentam que a variação dos preços relativos (ou da taxa de câmbio real, TCR) (Ê + P̂f − P̂) deve exercer um impacto desprezível no longo prazo por uma de duas razões. Em primeiro lugar, as evidências empíricas em favor da validade da condição de Marshall–Lerner (ML) em muitos países são, na melhor das hipóteses, inconclusivas. Se adotarmos, em vez disso, o que poderia ser chamado de "pessimismo quanto às elasticidades", poderemos supor que εX + εM ≈ 1, o que significa que as elasticidades-preço das demandas por exportações e importações não são suficientemente elevadas para que uma desvalorização cambial melhore a balança comercial [8]. Nesse caso, o primeiro termo (que representa os efeitos dos preços relativos) no numerador da equação (9.8) desaparece, de modo que essa solução se simplifica para:

[8] No caso mais extremo em que εₓ + εₘ < 1, o saldo comercial, na verdade, se deterioraria em consequência de uma desvalorização cambial (isto é, de um aumento da taxa de câmbio real, conforme definida aqui). Nesse caso, as respostas das quantidades exportadas e importadas seriam tão pequenas que seriam mais do que compensadas pelo maior custo dos bens importados.

Por outro lado, mesmo que a condição de Marshall–Lerner (ML) seja satisfeita, de modo que εX + εM > 1, os efeitos dos preços relativos também podem ser desconsiderados se o preço relativo entre bens estrangeiros e domésticos (isto é, a taxa de câmbio real, TCR) não variar significativamente no longo prazo, de modo que possamos assumir Ê + P̂f − P̂ = 0. Isso ocorreria, por exemplo, quando as variações dos preços domésticos acompanham de perto as variações dos preços dos bens estrangeiros convertidos para a moeda doméstica em uma economia aberta — especialmente quando uma depreciação nominal provoca (talvez após alguma defasagem temporal) um aumento compensatório da inflação doméstica. Nesse caso, a equação (9.8) novamente se simplifica para a equação (9.9). Entretanto, aqui é possível realizar uma simplificação ainda mais drástica. Substituindo Ê + P̂f − P̂ = 0 na função de exportações em sua forma de taxa de crescimento (equação 9.5), esta se reduz a x = ηXyf. Assim, a equação (9.9) pode ser reescrita como:

As soluções (9.9) e (9.10) constituem as duas versões alternativas da lei de Thirlwall [9]. Seguindo Perraton (2003), chamaremos a equação (9.9) de forma forte e a equação (9.10) de forma fraca dessa lei. Além disso, a equação (9.8) pode ser considerada a solução mais geral para a taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos. Contudo, os defensores do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) geralmente sustentam que os efeitos dos preços relativos devem ser desprezíveis no longo prazo por uma das duas razões apresentadas anteriormente (ou devido ao pessimismo quanto às elasticidades, ou porque a taxa de câmbio real permanece constante no longo prazo). Consequentemente, deve prevalecer a forma forte ou a forma fraca da lei de Thirlwall.Também deve ser observado que a solução (9.10) constitui um análogo direto da versão dinâmica do multiplicador do comércio exterior de Harrod (1933), apresentada na equação (8.17) do Capítulo 8. A principal diferença é que, na formulação de Thirlwall, o parâmetro no denominador é a elasticidade-renda da demanda por importações, e não a propensão marginal a importar. Assim, pode-se interpretar Thirlwall como tendo generalizado o multiplicador do comércio exterior de Harrod ao permitir elasticidades-renda diferentes da unidade, uma vez que uma propensão marginal a importar constante implica ηM = 1.

[9] A origem da expressão "Lei de Thirlwall" (Thirlwall's law) é um tanto obscura. Thirlwall (2011, p. 310, nota 1) atribui generosamente essa expressão a Skolka (1980, p. 14), que utilizou a expressão alemã das Thirlwallschen Gesetz. No entanto, essa expressão traduz-se mais literalmente como "a lei Thirlwall", uma vez que o nome é empregado como adjetivo. O próprio Thirlwall (1979, pp. 46, 50) já havia caracterizado seus resultados como mostrando que "quase se poderia formular uma nova lei econômica", afirmando ainda que as implicações da equação (9.10) "quase poderiam ser enunciadas como uma lei fundamental". Davidson (1990–91, 1992) contribuiu para popularizar a expressão em inglês Thirlwall's law. Somos gratos a Torsten Niechoj por fornecer uma cópia do artigo de Skolka em seu original em alemão e por discutir a tradução para o inglês.

A equação (9.10) é notável por sua extrema simplicidade. Supondo que um país tenha de manter o comércio equilibrado e que os preços relativos de seus produtos e dos bens estrangeiros não se alterem no longo prazo, sua taxa média de crescimento de longo prazo deve ser igual à razão entre a taxa de crescimento de suas exportações e a elasticidade-renda de sua demanda por importações. Além disso, a solução para yB na equação (9.10) é muito fácil de estimar empiricamente para qualquer país: basta estimar a função de demanda por importações (9.6) para obter uma estimativa de ηM e combiná-la com a taxa média de crescimento das exportações (x), calculada a partir dos dados de comércio exterior do país. Não é necessário estimar a função de exportações (9.5) para realizar esse cálculo. Em contraste, caso se utilize a solução (9.9), torna-se necessário estimar econometricamente tanto a função de demanda por exportações (9.5) quanto a função de demanda por importações (9.6), a fim de obter estimativas das duas elasticidades-renda, ηX e ηM. Essas estimativas devem então ser combinadas com os dados sobre a taxa de crescimento da renda externa (yf), que, naturalmente, já são necessários para a estimação da equação (9.5).

Tanto a versão fraca quanto a versão forte da lei de Thirlwall podem ser entendidas como aplicações do conceito de supermultiplicador, discutido no Capítulo 7, a uma economia aberta sujeita à restrição do balanço de pagamentos. Isso é mais evidente na equação (9.10), em que o crescimento das exportações (x) constitui o componente exógeno da demanda agregada que impulsiona o crescimento da renda doméstica compatível com o equilíbrio do balanço de pagamentos (yB). Implicitamente, a soma do consumo doméstico, do investimento e dos gastos do governo deve ajustar-se endogenamente para assegurar que a demanda doméstica cresça exatamente a essa taxa, caso se queira evitar desequilíbrios no balanço de pagamentos no longo prazo. Na equação (9.9), é o crescimento da renda externa (yf) que constitui a força motriz exógena da demanda doméstica. Contudo, esse efeito opera por meio do canal das exportações, e deve-se lembrar que estas precisam crescer à taxa x = ηXyf quando a taxa de câmbio real (TCR) não apresenta tendência de variação (isto é, quando Ê + P̂f − P̂ = 0) no longo prazo. Assim, em essência, ambas as versões da lei de Thirlwall retratam as exportações como o componente exógeno da demanda agregada que impulsiona o crescimento em uma economia aberta sujeita à restrição do balanço de pagamentos.

9.2.2 Hipóteses fundamentais do modelo

Como qualquer teoria econômica, a lei de Thirlwall baseia-se em determinadas hipóteses fundamentais [10]. Em primeiro lugar, a estrutura dos mercados de bens exportados e importados deve ser aquela representada na Figura 9.1: as curvas de oferta são horizontais (infinitamente elásticas), enquanto as curvas de demanda apresentam inclinação negativa (isto é, as elasticidades-preço da demanda são finitas). Em essência, os preços são determinados pelas condições de custo do país fornecedor (o país doméstico, no caso das exportações, e o resto do mundo, no caso das importações), ao passo que as quantidades são determinadas exclusivamente pela demanda. Esse tipo de estrutura de mercado pode ser denominado (seguindo Branson, 1983, p. 48) de "pequena economia keynesiana" (Keynesian small economy), isto é, uma economia que toma como dados os preços de suas importações e a curva de demanda por suas exportações. Essa concepção será contrastada, na seção 10.2.4 do Capítulo 10, com uma concepção mais clássica de "pequena economia aberta", na qual o país é tomador de preços tanto no mercado de importações quanto no de exportações.

[10] Deve-se observar que a maior parte dessas hipóteses é a mesma sobre a qual se baseia a análise convencional da condição de Marshall-Lerner (ML) para que uma desvalorização cambial melhore o saldo comercial (ver Apêndice 9.1).

Figura 9.1 - Mercados de exportações e importações em uma "pequena economia keynesiana" (ofertas infinitamente elásticas, com preços fixados na moeda do vendedor).

Esse conjunto de hipóteses não é controverso no caso das importações, pois a maioria dos países (exceto os muito grandes) é pequena demais para influenciar o preço mundial (externo) de seus bens importados e, portanto, de fato toma o preço das importações em moeda estrangeira (Pf) como exogenamente dado. Entretanto, a hipótese de oferta infinitamente elástica das exportações é mais controversa. Essa hipótese tende a ser mais adequada quando o país doméstico é exportador de bens industriais para os quais não existem restrições relevantes de oferta (especialmente restrições à oferta de trabalho, já que a capacidade industrial pode ser ampliada no longo prazo). Esse pode ser o caso, por exemplo, de um país que exporta predominantemente produtos manufaturados em setores com significativa capacidade ociosa (à maneira de Kalecki e Steindl) ou em que as fábricas podem ser facilmente replicadas (a custo médio constante) à medida que a demanda se expande. Todavia, essa hipótese é mais questionável no caso de países exportadores de commodities primárias, cuja oferta pode ser limitada por restrições impostas pela disponibilidade de recursos naturais, levando ao aumento dos custos. Ela também pode ser contestada no caso de pequenos países em desenvolvimento com capacidade industrial limitada [11]. Retornaremos a esse ponto ao discutir o modelo de pequena economia de Razmi (2016a), na seção 10.5.1 do Capítulo 10.

[11] A ideia de que produtos manufaturados e produtos primários possuem diferentes condições de oferta e distintas estruturas de mercado remonta, entre outros, a Ricardo (1821 [1951]) e Kalecki (1954 [1968]).

Em segundo lugar, o modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) adota uma série de hipóteses simplificadoras sobre a formação de preços, que podem ou não corresponder à realidade. A mais importante delas é a suposição de que os preços são fixados na moeda do vendedor — a moeda doméstica, no caso das exportações, e a moeda estrangeira, no caso das importações. Contudo, muitos bens exportados (especialmente commodities primárias) são comercializados em mercados globais nos quais os preços são denominados em uma moeda internacional, como o dólar norte-americano. Além disso, o modelo supõe que as variações da taxa de câmbio nominal são integralmente repassadas para os preços expressos na outra moeda (a moeda doméstica, no caso das importações, e a moeda estrangeira, no caso das exportações). Entretanto, uma vasta literatura mostra que as empresas podem, em vez disso, praticar o chamado *pricing to market*, repassando apenas parcialmente as variações da taxa de câmbio nominal aos preços na outra moeda. Assim, mesmo quando os bens manufaturados são vendidos segundo uma regra de formação de preços do tipo custo mais margem de lucro (*cost-plus markup*), as empresas podem ajustar suas margens — reduzindo-as quando a moeda do vendedor se aprecia e ampliando-as quando essa moeda se deprecia (como suposto no modelo novo-kaleckiano de economia aberta apresentado na seção 4.4.3 do Capítulo 4). Esse comportamento pode afetar tanto os preços das importações quanto os das exportações; por exemplo, quando produtores estrangeiros reduzem suas margens para evitar que os preços das importações aumentem excessivamente em moeda doméstica após uma depreciação da moeda nacional [12]. Por fim, o modelo básico supõe que existe um único preço para os produtos domésticos, independentemente de serem vendidos no mercado interno ou exportados. Na prática, porém, os preços das exportações podem diferir dos preços dos bens comercializados internamente, seja em razão de diferenças qualitativas, seja em decorrência de discriminação de preços (isto é, a cobrança de preços distintos em mercados diferentes, domésticos e externos). Especificações alternativas para a formação de preços serão examinadas mais adiante neste capítulo e no próximo.

[12] Para uma versão do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) com repasse cambial parcial (partial exchange rate pass-through) e markups flexíveis, ver Blecker (1998). Uma versão alternativa do modelo com repasse parcial, desenvolvida por Godley e Lavoie (2007), que distingue os preços dos bens comercializáveis dos preços domésticos, é discutida na Seção 9.4.1.

9.2.3 A solução neoclássica: comparação e crítica

Retornando à forma mais geral da condição de equilíbrio apresentada na equação (9.7), uma alternativa evidente consiste em permitir que a taxa de câmbio real (TCR), ou preço relativo dos bens estrangeiros, seja a variável de ajuste responsável pela manutenção do equilíbrio do balanço de pagamentos, enquanto a taxa de crescimento da produção doméstica é tomada como exogenamente determinada.[13] Para compreender como essa solução de inspiração neoclássica funcionaria, podemos resolver a equação (9.7) em relação à taxa de variação da taxa de câmbio real:

[13] Essa solução é discutida explicitamente em Krugman (1989), que a atribui ao trabalho anterior de Johnson (1958). A mesma ideia está implícita em parte da discussão de Houthakker e Magee (1969).

[CONTINUA...]

[14] Houthakker e Magee (1969) foram pioneiros na estimação econométrica das diferenças entre as elasticidades-renda das demandas por exportações e importações entre países. Eles argumentaram que essas diferenças poderiam dar origem a desequilíbrios comerciais crônicos caso os países crescessem a taxas semelhantes. Esses resultados, confirmados inúmeras vezes desde então, constituem a base dos frequentes argumentos de que os Estados Unidos (que normalmente apresentam uma elasticidade-renda das importações relativamente elevada, ηₘ) precisam promover uma depreciação real do dólar para evitar déficits comerciais crescentes, enquanto países superavitários, como Alemanha, Japão e China, precisam apreciar suas moedas para evitar superávits comerciais cada vez maiores, uma vez que, em geral, estima-se que possuam uma elasticidade-renda das exportações relativamente elevada (ηₓ).

[15] Embora não tenham desenvolvido um modelo do tipo discutido aqui, a ideia desse tipo de trade-off foi implicitamente reconhecida por Houthakker e Magee (1969), ao argumentarem que países com elasticidades-renda desfavoráveis (isto é, relativamente maiores para as importações do que para as exportações) estariam sujeitos à pressão para desvalorizar suas moedas ou restringir o crescimento de sua produção a fim de evitar déficits comerciais crescentes. Em particular, eles constataram que a elasticidade-renda das exportações dos Estados Unidos era relativamente baixa, o que implicava que "terá de haver diferenças nas taxas relativas de crescimento, ou na inflação, ou então as taxas de câmbio terão de ser ajustadas" para impedir uma "deterioração secular" do saldo comercial norte-americano (Houthakker e Magee, 1969, pp. 120–121).

9.2.4 Implicações para a política econômica

Apesar de sua extrema simplicidade, as versões básicas da lei de Thirlwall possuem importantes implicações para a política econômica. Em primeiro lugar, o modelo de Thirlwall enfatiza a importância das exportações para o processo de crescimento, mas por razões muito diferentes daquelas presentes nos modelos de crescimento cumulativo liderado pelas exportações (ELCC) discutidos no Capítulo 8. Nestes últimos, o crescimento das exportações é importante porque constitui um elemento fundamental de um processo de causalidade cumulativa, no qual a expansão das vendas para os mercados externos permite que um país aumente sua produtividade mais rapidamente por meio de economias dinâmicas de escala, alcançando, assim, vantagens competitivas cada vez maiores. Entretanto, esse tipo de causalidade cumulativa é excluído em ambas as versões da lei de Thirlwall (equações 9.9 e 9.10), em razão da hipótese de que os preços relativos não exercem influência no longo prazo. Isso significa que um crescimento mais acelerado da produtividade ou não se traduz em vantagens sustentadas de competitividade em custos (caso os preços relativos permaneçam constantes no longo prazo) ou, alternativamente, mesmo que o país se torne mais competitivo, não haverá ganho resultante porque as respostas das quantidades exportadas e importadas a uma redução do preço relativo (isto é, a uma depreciação real) são muito pequenas (hipótese do pessimismo quanto às elasticidades). Em vez disso, a razão pela qual as exportações são tão importantes na abordagem de Thirlwall é que elas são essenciais para compensar o efeito restritivo decorrente do aumento da demanda por importações quando a economia cresce mais rapidamente — efeito que se torna tanto mais intenso quanto maior for a elasticidade-renda da demanda por importações (ηM). De fato, muitos estudos empíricos tendem a concluir que ηM > 1 na maioria dos países. Isso implica que, quando um país procura acelerar seu crescimento por meio da expansão da demanda doméstica, sua necessidade de importações tende a aumentar mais do que proporcionalmente ao crescimento da renda, gerando déficits comerciais crescentes, a menos que as exportações aumentem em ritmo suficiente para evitar esse resultado. Esse problema é particularmente grave nos países menos desenvolvidos, que frequentemente não dispõem de produção doméstica de bens essenciais, como equipamentos de capital e produtos de alta tecnologia, ou enfrentam restrições decorrentes da escassez de recursos ou de deficiências institucionais que limitam a oferta interna de alimentos e de produtos energéticos básicos. Em especial, os países menos desenvolvidos costumam enfrentar uma restrição vinculante de disponibilidade de moeda estrangeira, pois precisam obter divisas para pagar as importações necessárias e honrar o serviço de suas dívidas internacionais. Entretanto, problemas semelhantes também podem ocorrer em economias mais avançadas ou emergentes que apresentam elevada propensão à importação. Como afirma Thirlwall (2002, p. 53):

"Pode ser possível iniciar um processo de crescimento liderado pelo consumo, pelo investimento ou pelos gastos do governo durante algum tempo, mas cada um desses componentes da demanda possui um conteúdo importado (...). Se não houver receitas de exportação suficientes para financiar o conteúdo importado dos demais componentes do gasto, a demanda terá de ser restringida."

Em segundo lugar, a abordagem de Thirlwall combina determinantes da demanda e da oferta do crescimento de uma maneira particularmente convincente para economias abertas. Por um lado, é evidente que restrições do lado da demanda precisam estar presentes para manter a produção efetiva crescendo à taxa de equilíbrio do balanço de pagamentos (yB) quando uma taxa de crescimento mais elevada provocaria um aumento do déficit comercial (como, por exemplo, se a produção crescesse à taxa yN apresentada na Figura 9.2). Essas restrições podem ser impostas, por exemplo, por políticas fiscais contracionistas adotadas em resposta ao aumento dos déficits comerciais (ou do déficit em conta corrente), conforme constatado por Summers (1988) e Epstein e Gintis (1992), embora Artis e Bayoumi (1990) tenham encontrado evidências em sentido contrário. O modelo de Thirlwall insere-se na tradição pós-keynesiana de crescimento liderado pela demanda, entendida em sentido amplo, mas, em vez de concentrar-se nas restrições domésticas impostas pela demanda de investimento das empresas (como ocorre nos modelos neorrobinsonianos e neokaleckianos), enfatiza as restrições externas decorrentes do desempenho das exportações de um país em relação à sua propensão a importar. Além disso, a lei de Thirlwall implica — explicitamente em sua forma forte e implicitamente em sua forma fraca — que o crescimento de uma economia aberta é fortemente influenciado (pelo lado da demanda) pelo crescimento dos países estrangeiros que constituem os principais mercados de exportação da nação em questão.

Por outro lado, fatores do lado da oferta também estão implicitamente presentes na lei de Thirlwall. Como mencionado anteriormente, uma das razões pelas quais um país pode apresentar elevada elasticidade-renda da demanda por importações é sua limitada capacidade doméstica de produzir determinados bens essenciais (sejam bens de consumo, de capital ou intermediários). Assim, aliviar essas restrições de oferta por meio da ampliação da capacidade produtiva doméstica, da eliminação de gargalos internos ou do aperfeiçoamento das instituições nacionais pode contribuir para reduzir ηM e, consequentemente, elevar yB (ver Cimoli e Porcile, 2014). Do lado das exportações, a solução apresentada na equação (9.9) — aplicável tanto sob a hipótese de preços relativos constantes quanto sob a hipótese do pessimismo quanto às elasticidades — deixa claro que é fundamental para um país possuir uma elevada elasticidade-renda da demanda externa por suas exportações (ηX). Para isso, o elemento decisivo é a composição da pauta exportadora: ela é formada por alimentos básicos e produtos industriais simples (como têxteis de algodão), cujas elasticidades-renda tendem a ser baixas, ou por manufaturas de maior conteúdo tecnológico (como produtos eletrônicos e equipamentos de transporte), cujas elasticidades-renda costumam ser mais elevadas? Para assegurar que suas exportações pertençam a essa segunda categoria, os países precisam não apenas investir no estoque de capital necessário à sua produção, mas também dedicar atenção a outros "insumos" do lado da oferta, como educação, pesquisa e desenvolvimento (P&D), infraestrutura, entre outros. Assim, embora isso possa parecer paradoxal, a lei de Thirlwall implica que um país pode necessitar de determinadas políticas voltadas para o lado da oferta justamente para aliviar a restrição do balanço de pagamentos, que atua como uma limitação do lado da demanda ao crescimento econômico.

Além disso, a abordagem do crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) admite — e, na verdade, exige — que alguns países (os poucos de grande porte) não estejam sujeitos à restrição do balanço de pagamentos, mas cresçam à taxa máxima permitida pela expansão de sua capacidade produtiva (ou de sua demanda doméstica). Thirlwall (1979) argumentou que o Japão constituía um exemplo desse tipo, após constatar que sua taxa média de crescimento de longo prazo foi significativamente inferior à sua taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos no período compreendido entre a década de 1950 e meados da década de 1970. Considerações semelhantes podem aplicar-se à China durante seu período de crescimento mais acelerado (aproximadamente de 1980 até o presente), bem como a grandes exportadores de recursos naturais, como a Arábia Saudita, ou a uma grande economia impulsionadora da demanda mundial, como os Estados Unidos, que têm conseguido sustentar elevados déficits em conta corrente por tempo indeterminado, sem sofrer, ao menos aparentemente, penalidades significativas.

Em terceiro lugar, e aqui a análise de Thirlwall diverge de alguns dos modelos de causalidade cumulativa discutidos no Capítulo 8, o que importa na estrutura analítica do modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) é a competitividade não baseada em preços dos bens produzidos por um país em relação aos produtos estrangeiros, refletida nas elasticidades-renda das exportações e das importações, e não sua competitividade em custos, que se refletiria nos preços relativos. Ao assumir, alternativamente, a hipótese do pessimismo quanto às elasticidades ou a constância dos preços relativos no longo prazo, o modelo BPCG implica que a competitividade em custos é pouco relevante e que a competição baseada em fatores não relacionados aos preços (como qualidade dos produtos, inovação de produto — em contraste com inovação de processo —, entre outros) é o principal determinante do crescimento de longo prazo. Como afirma McCombie (1989, p. 611, grifo nosso):

"Os valores estimados das [elasticidades-renda das exportações e das importações] apresentam considerável variação entre os países, e isso reflete diferenças nos diversos aspectos da competição não baseada em preços — a qualidade, a confiabilidade etc. dos bens manufaturados. Assim, são as características do lado da oferta (que determinam o grau de competitividade não baseada em preços) que desempenham papel crucial na determinação da taxa de crescimento de um país em relação à do resto do mundo."

Em quarto lugar, o modelo BPCG implica que políticas voltadas exclusivamente para estimular a demanda doméstica, em geral, não podem ser eficazes no longo prazo, pois qualquer impulso interno (por exemplo, por meio do aumento dos gastos públicos) tenderia a gerar um déficit no balanço de pagamentos (ou na balança comercial), exigindo posteriormente a reversão da política expansionista. Isso não significa que as políticas governamentais sejam irrelevantes — medidas capazes de fortalecer a competitividade não baseada em preços (como programas de capacitação técnica, subsídios à pesquisa e desenvolvimento (P&D) e investimentos em infraestrutura) podem ser bastante eficazes. Entretanto, políticas voltadas apenas para a expansão da demanda agregada doméstica só podem produzir benefícios de curto prazo.

Por fim, o modelo de Thirlwall possui implicações importantes e controversas para a política comercial internacional. Em contraste com os modelos ricardiano e neoclássico de vantagem comparativa, nos quais a liberalização comercial é mutuamente benéfica para todas as nações, o modelo de Thirlwall retrata um mundo mais próximo da tradição mercantilista, em que a promoção das exportações tende a ser vantajosa, mas os países precisam agir com cautela ao abrir excessivamente seus mercados às importações, para não dissiparem, por meio do aumento das compras externas, os ganhos obtidos com a expansão das exportações. Evidentemente, essa conclusão decorre de uma perspectiva essencialmente keynesiana, na qual a principal preocupação não é a eficiência microeconômica (isto é, a utilização ótima de recursos dados), mas sim o pleno emprego e o crescimento sustentável de longo prazo. De acordo com o modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG), não é irracional que os países busquem reduzir as barreiras comerciais nos mercados externos para suas exportações, ao mesmo tempo em que relutam em abrir demasiadamente seus próprios mercados às importações. Isso não significa que os países não devam promover a liberalização comercial, mas que, ao fazê-lo, precisam assegurar que os ganhos obtidos pelo lado das exportações não sejam superados pelas perdas decorrentes do aumento das importações. O modelo BPCG também deixa claro que a promoção das exportações não deve ser confundida com a liberalização comercial: esta consiste simplesmente na remoção de barreiras existentes ao comércio, ao passo que aquela pode exigir políticas governamentais ativas destinadas a apoiar o estabelecimento e o sucesso de setores exportadores, especialmente daqueles cujos produtos apresentam elevada elasticidade-renda da demanda.

Entretanto, a abordagem de Thirlwall está longe de defender uma política protecionista generalizada ou uma estratégia de "guerra comercial". Na verdade, não poderia fazê-lo, pois as restrições às importações impostas por um país (tarifas, cotas e outras medidas) constituem barreiras às exportações de outros países. Assim, um mundo em que todas as nações imponham elevadas tarifas e outras barreiras comerciais umas às outras seria um mundo em que as exportações dificilmente prosperariam, tornando inviável o tipo de crescimento previsto pelo modelo BPCG (embora, caso as economias se tornassem suficientemente fechadas, elas pudessem crescer com base na demanda doméstica; ainda assim, a ausência de oportunidades de exportação poderia fazê-las esbarrar em restrições do balanço de pagamentos, caso necessitassem importar insumos essenciais, como matérias-primas, energia ou bens de capital). Além disso, não são infundados os receios da economia política de que, no mundo real, o protecionismo seja, por vezes, motivado mais pela atuação de grupos de interesse do que por considerações estratégicas de desenvolvimento. Tampouco são infundadas as preocupações microeconômicas de que o protecionismo possa proteger atividades ineficientes e reduzir os incentivos à inovação e ao aumento da produtividade. Ainda assim, o modelo de Thirlwall sugere que a liberalização comercial possui importantes consequências macroeconômicas e que, se não for conduzida de forma adequada, poderá deixar de produzir os ganhos de crescimento prometidos ou até mesmo agravar a restrição do balanço de pagamentos, como diversos estudos constataram em vários países em desenvolvimento [16]. Portanto, o que o modelo efetivamente implica é que a liberalização comercial deve ser implementada de maneira criteriosa e estratégica, mediante reduções recíprocas das barreiras comerciais que permitam a todos os países expandir suficientemente suas exportações para compensar o aumento de suas importações. Além disso, qualquer estratégia comercial deve ser acompanhada por políticas industriais e tecnológicas voltadas ao fortalecimento da competitividade não baseada em preços e à promoção de mudanças favoráveis nas elasticidades-renda (mais elevadas para as exportações e mais baixas para as importações).

[16] De acordo com esses estudos, a elasticidade-renda da demanda por importações (ηₘ) normalmente aumentou proporcionalmente mais do que a taxa de crescimento das exportações (x) após a liberalização comercial. Ver, por exemplo, Moreno-Brid (1998, 1999), Pérez Caldentey e Moreno-Brid (1999), Pacheco-López e Thirlwall (2004), Santos-Paulino e Thirlwall (2004) e Pacheco-López (2005).

9.3 Extensões do modelo

O modelo básico de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) apresentado na seção anterior é altamente simplificado em diversos aspectos fundamentais. Embora essa simplicidade constitua parte de sua força explicativa, resta saber em que medida suas principais conclusões e implicações para a política econômica são modificadas, qualificadas ou ampliadas quando algumas de suas hipóteses simplificadoras são abandonadas. Como seria de esperar, a literatura sobre o modelo BPCG é rica em diferentes tipos de extensões. Por razões de espaço, limitaremos nossa exposição, nesta seção e na seguinte, a modelos que incorporam os seguintes fenômenos: fluxos internacionais de capital (financeiro); economias multissetoriais com mudança estrutural; importações de bens intermediários utilizados na produção para exportação; dois ou mais países de grande porte; repasse parcial das variações da taxa de câmbio aos preços dos bens comercializados internacionalmente; e causalidade cumulativa à maneira da lei de Verdoorn, discutida no Capítulo 8 [17]. Evidentemente, essas diferentes extensões podem ser combinadas para dar origem a uma ampla variedade de modelos mais complexos, adequados às características de países ou situações específicas. Nesta seção, porém, examinaremos cada uma dessas extensões separadamente, como modificações distintas da estrutura básica apresentada na seção 9.2. Em todos os casos considerados, a solução pode ser interpretada como uma versão modificada da lei de Thirlwall; modelos de restrição do balanço de pagamentos que divergem mais radicalmente das soluções propostas por Thirlwall serão analisados no Capítulo 10.

[17] McCombie e Thirlwall (1994) e Thirlwall (2011) discutem muitas dessas extensões, juntamente com outras adicionais que não são abordadas aqui por limitações de espaço. Ver McCombie e Thirlwall (2004) para uma coletânea de muitos dos artigos originais dessa linha de pesquisa.

9.3.1 Fluxos internacionais de capital [18]

Uma limitação importante do modelo original de Thirlwall era a hipótese de que o comércio de bens e serviços deve permanecer equilibrado no longo prazo, desconsiderando a possibilidade de que fluxos de capital de longo prazo permitam a alguns países sustentar superávits ou déficits comerciais durante períodos prolongados. À medida que um número crescente de países passou a liberalizar seus mercados de capitais desde a década de 1980, desequilíbrios comerciais persistentes tornaram-se comuns em diversas economias, incluindo países desenvolvidos, exportadores de recursos naturais e também países em desenvolvimento. Como mostra a Tabela 9.1, um amplo conjunto de países — ricos e pobres, grandes e pequenos — apresentou desequilíbrios significativos e persistentes em suas exportações líquidas (medidas como proporção do produto interno bruto, PIB), em média, ao longo do período de 2000 a 2016.[19] Uma extensão evidente e importante do modelo de Thirlwall consiste, portanto, em admitir a existência de desequilíbrios comerciais persistentes financiados por fluxos líquidos de capital financeiro.[20]

[18] O que aqui chamamos (na terminologia tradicional) de "fluxos internacionais de capital" corresponde, na realidade, a transações internacionais envolvendo ativos e passivos financeiros e, em geral, não implica movimentos de capital físico ou produtivo. De fato, na contabilidade contemporânea do balanço de pagamentos, o que anteriormente era denominado "conta de capital" é frequentemente chamado de "conta financeira". Nessa conta, os aumentos líquidos dos passivos domésticos em relação aos estrangeiros (os chamados influxos de capital) recebem sinal positivo, enquanto os aumentos líquidos da propriedade doméstica de ativos estrangeiros (os chamados saídas de capital) recebem sinal negativo (e as reduções líquidas recebem os sinais opostos). Embora a conta financeira inclua o investimento direto estrangeiro, que corresponde à aquisição de participações significativas em empresas estrangeiras, grande parte dela consiste na negociação de ativos e passivos puramente financeiros, como moedas, títulos, empréstimos bancários, ações e outros instrumentos financeiros.

[19] Naturalmente, a conta corrente inclui os fluxos líquidos de renda de investimentos e as transferências unilaterais, além do comércio de bens e serviços. Entretanto, como a modelagem formal na abordagem do crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) normalmente se concentra nas exportações e importações de bens e serviços, apresentamos nesta tabela dados referentes às exportações líquidas.

[20] Em princípio, os fluxos líquidos de capital ou financeiros (incluindo as operações com reservas internacionais oficiais) compensam os desequilíbrios da conta corrente, e não os desequilíbrios comerciais em si. Contudo, se desconsiderarmos as transferências e as remessas enviadas por trabalhadores migrantes e incluirmos os pagamentos líquidos de juros nos fluxos financeiros, podemos afirmar que os influxos financeiros líquidos (ou saídas financeiras líquidas) devem ser iguais às importações líquidas (ou exportações líquidas) de bens e serviços. Ver Alleyne e Francis (2008) para um modelo de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG) que incorpora transferências ou remessas.

Thirlwall e Hussain (1982) introduziram uma forma de incorporar os fluxos de capital ao modelo, concentrando-se na taxa de crescimento das entradas líquidas de capital. Definamos as entradas líquidas de capital, medidas em moeda doméstica, por NCF (em que NCF < 0 indica saídas líquidas de capital). Como Thirlwall e Hussain não incluem explicitamente os pagamentos líquidos de juros sobre a dívida externa, definiremos NCF como um valor líquido desses pagamentos. Em outras palavras, NCF é igual às novas captações líquidas de recursos externos menos as saídas líquidas de juros relativas ao estoque existente de dívida internacional.[21] Nessas condições, a condição de equilíbrio do balanço de pagamentos passa a ser dada por:

[21] Assim, NCF (Net Capital Flows – fluxos líquidos de capital) não é igual ao saldo da conta financeira no balanço de pagamentos, mas sim ao saldo da conta financeira menos as saídas líquidas de juros. Ver Moreno-Brid (1998–99) para um modelo que torna explícitos os pagamentos de juros em um arcabouço de crescimento restringido pelo balanço de pagamentos (BPCG). Em países nos quais as transferências (como ajuda externa ou remessas de emigrantes) são importantes, elas também podem ser incluídas, como ocorre na variável "influxos financeiros líquidos" utilizada por Blecker (2009).

em que o lado esquerdo da equação (9.13) pode ser interpretado como o total de receitas em moeda estrangeira (divisas). Em seguida, convertendo essa equação para a forma de taxas de crescimento e definindo a participação das receitas de exportação no total das receitas do balanço de pagamentos como θ = PX/(PX + NCF) [22], obtém-se a seguinte condição de equilíbrio do balanço de pagamentos na forma de taxa de crescimento:

em que ncf representa a taxa de crescimento de NCF. Nessa equação, o lado esquerdo corresponde à média ponderada das taxas de crescimento das receitas de exportação e das entradas líquidas de capital, enquanto o lado direito representa a taxa de crescimento dos gastos com importações.

Notas: NX/Y corresponde às exportações líquidas de bens e serviços como porcentagem do PIB; θ = PX/EPfM é a razão entre o valor das exportações e o valor das importações de bens e serviços. Os países foram selecionados de modo a representar aqueles com superávits ou déficits relativamente elevados em diferentes regiões do mundo; foram excluídos países muito pequenos, bem como aqueles com desequilíbrios reduzidos ou com dados indisponíveis.

Source: World Bank, World Development Indicators Online Database, http://data.worldbank.org/data-catalog/world-development-indicators, data accessed 26 July 2018, and authors’ calculations.

Se substituirmos as equações (9.5) e (9.6), que representam as funções de demanda por exportações e importações na forma de taxas de crescimento, na condição de equilíbrio dada pela equação (9.14) e resolvermos a expressão em relação à taxa de crescimento da renda doméstica (y), obteremos a seguinte solução para a taxa de crescimento de equilíbrio do balanço de pagamentos [23]:

[23] Naturalmente, no caso especial em que o comércio está equilibrado e não há fluxos líquidos de capital (de modo que θ = 1 e ncf = 0), a equação (9.15) se reduz à equação (9.8). No mesmo caso especial, a equação (9.16) também se reduz à equação (9.9), e a equação (9.17) se reduz à equação (9.10).

[24] O "BP global" refere-se aqui ao balanço de pagamentos (BP) excluindo as transações oficiais de reservas realizadas pelos bancos centrais, isto é, à soma do saldo em conta corrente com o saldo da conta de capitais (financeira) não oficial. Em sistemas de câmbio fixo ou administrado, as transações oficiais de reservas são realizadas para manter as paridades ou metas da taxa de câmbio e podem ser consideradas como acomodando todos os demais fluxos do BP ("globais", nesse sentido).

[25] Isso é semelhante ao fenômeno da "doença holandesa", no qual um forte crescimento das exportações de commodities primárias pode gerar uma entrada tão elevada de divisas que a taxa de câmbio real (TCR) se aprecia acentuadamente, tornando outras exportações (especialmente de bens manufaturados) menos competitivas. No mundo atual, os ciclos de alta das commodities são frequentemente acompanhados por entradas especulativas de capital, de modo que os dois mecanismos atuam conjuntamente para produzir uma sobrevalorização da moeda que deprime as exportações industriais.

[26] Ver Moreno-Brid (1998–99) para a derivação. A hipótese mais tradicional de comércio equilibrado (isto é, saldo em conta corrente igual a zero) no longo prazo corresponde ao caso especial em que θ = 1 e a equação (9.18) se transforma na equação (9.4).

[27] Para que os resultados sejam economicamente significativos (isto é, para que a taxa de crescimento seja positiva), o denominador dessa expressão deve ser positivo. É provável que isso ocorra, pois a única forma de o denominador ser negativo seria um país apresentar uma elasticidade-renda da demanda por importações muito baixa (ηM << 1) e um déficit comercial muito elevado (θ << 1), combinação que parece pouco provável. Se ηM > 1, como parece ser empiricamente verdadeiro para a maioria dos países, então ηM - 1 > θ > 0, independentemente do valor de θ (uma vez que θ > 0).

[30] Uma qualificação importante — compatível com a abordagem de Thirlwall — é que, se as entradas líquidas de capital forem investidas no desenvolvimento de setores exportadores dinâmicos, aumentando assim a elasticidade-renda da demanda por exportações e/ou a taxa de crescimento das exportações, tais entradas poderão produzir benefícios duradouros. Contudo, essa possibilidade depende mais da composição ou da utilização dos fluxos de capital do que de sua taxa global de crescimento, e existem formas alternativas de promover setores exportadores sem depender excessivamente de entradas de capital (ver, por exemplo, Amsden, 1989; Wade, 1990; Lee, 2013). A abordagem do "novo desenvolvimentismo", de Bresser-Pereira et al. (2015), também enfatiza que os países não devem contar com entradas líquidas significativas de capital como meio de promover o desenvolvimento industrial, mas sim dar prioridade à manutenção de uma taxa de câmbio real competitiva e ao financiamento baseado na poupança doméstica.

[31] As versões originais de Araujo e Lima (2007) e Gouvêa e Lima (2010) eram mais complexas porque incorporavam sua análise do crescimento com restrição do balanço de pagamentos (BPCG) ao arcabouço de um modelo de mudança estrutural de Pasinetti (1981, 1993), cuja apresentação completa nos afastaria demasiadamente do tema tratado aqui. Para outras perspectivas sobre mudança estrutural, ver a seção 8.2.2 do Capítulo 8.

[32] Embora alguns bens de capital importados possam ser utilizados para ampliar a capacidade exportadora, é pouco provável que estejam correlacionados com a produção corrente destinada à exportação e, por isso, simplificamos a análise assumindo que eles não estão relacionados às exportações de manufaturados. Em estimativas econométricas para o México, Ibarra (2011) e Blecker e Ibarra (2013) verificaram que as importações de bens finais (seja de bens de consumo e de capital separadamente, seja de ambos em conjunto) não são significativamente afetadas pelas exportações correntes ou defasadas de manufaturados. Entretanto, a participação das importações intermediárias (βi) aumentou, compensando os ganhos obtidos pelo México com o maior crescimento das exportações após a liberalização comercial.

[33] Essas hipóteses sobre os preços das importações são adotadas por simplicidade, mas também estão de acordo com as limitações de dados enfrentadas por Blecker e Ibarra (2013) e Ibarra e Blecker (2016) em seus trabalhos econométricos sobre o México.

[35] No caso mexicano, Blecker e Ibarra (2013) e Ibarra e Blecker (2016) constataram que ηc > ηi, de modo que o aumento de βi reduziu o denominador. Ainda assim, esses autores também verificaram que o impacto global de um aumento de βi sobre yB foi negativo no México, pois o efeito sobre o numerador superou o efeito sobre o denominador.

[36] O modelo de dois países pode ser facilmente generalizado para permitir variações nos preços relativos (taxas de câmbio reais) e comércio desequilibrado com fluxos líquidos de capital, como demonstrado por McCombie (1993). Esses casos são omitidos aqui por razões de espaço.